丘钛科技 (1478.HK) ：高端产品将推动利润率上升

作者：中泰国际 郑嘉梁

3D sensing 摄像头产品已做好布局

我们参加了丘钛科技组织的反向路演，管理层就市场关心的问题作了解答。3D sensing 已经纳入规划，公司在昆山拿到了一块 150 亩的新厂房用地用来继续发展摄像头业务，其中就包括了 3D sensing 摄像头。公司计划于 2018 年一季度左右拿出 3D sensing 摄像头样品，二季度完成小批量试生产并在三季度达到大规模量产。对于 3D sensing 摄像头的技术路线，公司比较看好散斑结构光技术，认为是目前可以实现 3D sensing 的可行技术，但长期看好 ToF（飞行时间）技术，主要是精确度高，对算法要求低。我们认为大力发展 3D sensing 摄像头符合明年主流安卓旗舰机的配置要求，但目前来看由于量产时间在明年下半年，因此对全年出货量的贡献较为有限。

提升产品结构，高端产品占比将提升

丘钛科技目前战略方向是产品质量向高端走，尽力去抢占客户高端产品的份额。短期来看，公司虽然在出货量上会有一定压力，但长期来看产品结构会持续改善，高端产品占比会提升，利润率会提升。公司早前已经下调了全年出货增长指引从25%到不低于 10%，也是由于双摄占比提升占用产能和人力的结果。除了双摄以外，公司在模组小型化上也做了准备，目前集中在前置模组小型化上，采用了MOC，HOC 等技术的摄像头已经出货，后置小型化摄像头也在进行研发。未来除了关注出货量外，产品毛利的提升也是带动丘钛利润增加的驱动的因素。除产品结构外，公司在产线自动化做了很多尝试，预计到 2018 年同等产能水平下，人力消耗有望减少 35%-45%, 这可以很好的解决掉用工瓶颈以及带来利润率的提升，也为未来产能提升做好了铺垫。

预计利润率提升，提升目标价至 19.9，维持买入评级

丘钛科技未来手机镜头模组方面出货量增速会有一定的压力，但是手机镜头模组的ASP 会大幅上升，我们认为全年可以增加 30%-35%左右。另一方面，指纹模组出货量增长在明年会有一些下降，主要是苹果采用面部识别技术后，指纹模组的应用受到了挑战，因此我们下调了 2018 和 2019 年指纹模组出货的规模预测。目前我们预计 17/18/19 的收入为 88.9 亿/101.6 亿/122.6 亿，调升净利润为 4.7 亿/5.9亿/8.0 亿，主要考虑公司在高端产品和高毛利产品方面的布局。我们按照调整后DCF 模型给予新目标价 19.9 港元，对应 18/19 年 32.4/23.8 倍市盈率，维持买入评级。