一波调整一波机会，这波金沙中国（1928.HK）还要趴着？

澳门博彩从去年8月开始复苏，几家博彩股也开始走出底部，一路上行。不过前行的路从来不是顺利的，尤其是去澳门还涉及资金跨境流动，今天一个政策，明天一个政策，博彩总要抖一抖。但是我们要说，博彩是门好生意，反腐因素造成的扰动去除之后，真实的普罗大众需求从来没消失过，并且还会持续增长。 

这波调整后，复盘了一下，发现永利澳门、银娱、美高梅、新濠国际又再次跃到了新高位置，而金沙却还在这波调整的低位震荡，至于澳博，则一路下行，没见回头趋势。那是不是机会呢？

一、博彩是门好生意 

凡是能迎合人天性的都是门好生意，我想没有人否认，嗜赌是人的天性，无论高端人士，还是低端人士，在赌博上面都能找到共同点，他们都爱赌博。所以博彩绝对是门好生意，加上博彩还是牌照限制，比如澳门，只有六张牌照，还有地区限制，比如中国大陆就没有赌场，这些进入门槛都让现有的博彩生意变得更好。

由于关联着人的天性，对博彩的需求基本上是看不到消失的可能，并且，随着经济的发展，人均收入水平的提高，其需求还会生生不息地增加。

2014年之前由于腐败因素，确实为澳门赌场的贵宾业务贡献了不少，2014年之后反腐效应出来了，几家博彩公司利润下滑程度从40%到60%多不等，这确实是重创。但是，如我们上面提到的，反腐因素造成的扰动去除之后，真实的普罗大众需求从来没消失过，并且随着人均收入的提升，交通便利的提升，需求会持续增长。

因此，这样来说，始于16年8月的博彩复苏，就像白酒行业的复苏一样，是源于普罗大众的真实需求，它绝对不会走一两年走完。事实上，如果不是政策周期因素，博彩业应该是没有大的周期波动的，它的需求会一直增长。 

从需求来说，博彩是个好生意，而从博彩的商业模式来说，也是一门好生意。我们普通人进入赌场，所赌的是自己的运气，那博彩公司押注的是什么呢？它押注的是数学规律：大数定律。普通人赌自己的运气，但赌的次数足够多，赌的人数足够多，运气就是守恒的，博彩公司只要调好赔率，它可以永远立于不败之地。 

这是个开门就赚钱的生意，应该没几个行业能有这个能耐。去看博彩公司的经营现金流，以金沙中国为例，简直漂亮的不要不要的。

现在来看个与澳门博彩业非常相关的数据：澳门旅客。我们可以看到，2013年末14年初，是澳门旅客的顶峰时期，到了2014年中期开始下滑。

16年全年数据仍然是下滑的，但其实下半年已经开始恢复。最新公布的2017年前三季度内地旅客分别是275.9万、231.7万、270.9万，分别同比增长13.99%、11.46%以及5.23%，是自2015年来增速最好的。有人来，就有生意做，所以博彩的景气绝对不会是一年就歇菜的。 

二、博彩业的新格局 

一个行业飞起，趴下，然后再增长，但是每一次这样的回归都不是简单的回归，它往往带来新的变化，新的格局，博彩也是。 

风流轮转，这四个字用在澳门的博彩运营商身上最合适不过了。 

澳门共有六家博彩运营商，赌王何鸿燊家族占三家，分别是：澳博、美高梅、新濠国际发展；吕志和家族控股的银河娱乐，Shedon Gary Adelson控股的金沙中国，以及Steven Wynn控股的永利澳门。

 下图是澳门六家博彩运营商的营收数据，在2013年之前，这六家博彩运营商的收入增长趋势一致，之后都在2014年由盛转衰，并在2015年触底反弹，其中澳博的下滑幅度是最大的，其营收从2014年的798.60亿港元降至2015年的489.32亿元。 

在2015年之前，澳博一家独大，远远把其余五个对手抛离了，主要是因为澳博的业务结构当时的发展需求，澳博主要专注于贵宾业务。而贵宾业绩受反腐效应最大。 

但是到了2015年，我们可以看到澳博已经被其他对手追上了，并且已经超越它了，这两家就是金沙中国和银河娱乐。

在这个趋势中，我们可以看到，到了2016年，止损的止损，抬头的抬头，唯独澳博和美高梅仍然呈现下跌趋势的，主要是因为其转型过慢，VIP业务占比大，非博彩业务没跟上。澳博的收入有99%来自于博彩收入，而美高梅的非博彩占比只有1.8%。 

在2015年之前，澳博是澳门博彩行业的龙头，市占率一直稳居第一，在2010年的时候澳博的市占率高达31.3%。在2015年的时候，我们可以看到龙头地位已经易主，澳博不仅不再是龙头，地位降至第四，银河娱乐成为新龙头。

除了反腐冲击的贵宾业务外，就业态转型上面，澳博也是明显弱于金沙、银娱的，澳博的业态仍然主要是经营赌场，而金沙、银娱已经转向更丰富的娱乐业态，提供更好的体验，吸引消费者。 

三、金沙还要趴着？ 

所以，这也不难理解为何澳博最不受投资者待见，股价一路下行，估值也是最低的。 

下图是这六家博彩公司的股价走势（紫色：新濠、红色：银河娱乐、橙色：澳博、黑色：金沙中国、绿色：永利）。

我们可以看到，在2014年之前博彩股都涨除了很漂亮的一波，但是自2014年中开始就统一下跌，再到2016年中期，由于博彩行业的整体复苏，带动博彩股都抬头向上，但澳博表现相对要差很多。

2017年上半年澳博的业绩下滑趋势仍然没有逆转，目前虽然估值低，但投资机会并不那么确定。 

引起我感兴趣的是金沙中国。在这波调整里，另外四只都重新到了新高水平，但金沙却还在低位动荡着。 

但金沙的经营状况是非常不错的。金沙中国也是最早复苏的，博彩行业的整体复苏是在2016年8月，澳门的赌收才由负转正，但是金沙中国的股价自2014年中下跌后，2015年10月份就开始反弹向上了。

而其他的都是在2016年中期行业复苏才可以反弹。

而且近两年，各家赌场都在大力发展非博彩业务，丰富业态，但金沙是做的最好的。 

六家博彩公司公司的非博彩业务占比中，澳博就不用看了，其2017年上半年的总收入为206.41亿港元，博彩收入就占了203.75亿港元，可见非博彩业的收入微乎其微。澳博每年的非博彩收入均简单来自于其娱乐场的酒店以及餐饮，基本没有其他非博彩娱乐项目带来的收入。同样是赌王家族旗下的美高梅非博彩业占比也是小到可以忽略不计，约1.8%。赌王儿子何猷龙打点的新濠稍微争气点，约有8%，略高于银河的6.8%以及永利的7.5%。而金沙中国基本把其他对手抛在后面了，截至2016年12月31日，其非博彩业务的收入占比为16.23%。 

另一方面，从估值的角度来看。 

新濠国际因为刚并报表，估值有点不准确，我们先忽略它。 

澳博和美高梅从质地来看，不能跟金沙中国作比较。 

所以我们拎出永利澳门、银河娱乐、金沙中国三者做对比。 

永利澳门在这次的复苏中，属于小而美，永利澳门的滚动市盈率为64.69倍，老大哥银河娱乐的滚动市盈率为29.59倍，金沙中国的滚动市盈率为27.14倍，从这里看来，质地好，非博彩业务占比高，中场业务发展也早的金沙中国是最便宜的。   

小结： 

博彩行业是一门好生意，满足人类的“瘾”需求，而澳门的赌场护城河很深，方圆数里都没有竞争对手，国内赌博想去近一点的，第一反应还是澳门，虽然东南亚那边比如越南、柬埔寨也有赌场，但是体验感远不如澳门。 

在过去因为反腐等一系列政策导致博彩行业被洗牌，但是从最新的数据来看，博彩行业是真的在复苏，另一方面，行业的格局也在发生变化，从复苏的速度以及复苏的状态来看，我们可以观察到，非博彩业务以及中场业务是主要生产力，而过去一直引以为豪的VIP业务已经不是主菜了。 

从中国甚至全球的博彩历史来看，这个带有“瘾”的赌博，是一门生生不息的活，只有输光的赌徒，没有不赚钱的赌档。 

所以，从这个角度讲，博彩绝对是个好的投资标的，而这几家标的里面，目前我最看好的是金沙，质地不错，与银娱是一个档次，同时估值最便宜。