华泰证券-2018电力设备与新能源行业投资策略:平价:新能源先行,电动车加速

2017-11-30 13:27 研究报告 阅读 2334

双积分制度是新能源车发展内生驱动力,2018 整车销量有望超 90 万辆

经历 2016 年的查骗补、提补贴门槛后,2017 年行业最重要政策为双积分办法(新能源积分 NEV 及燃油积分 CAFC)的出台,办法的最大意义在于解决了财政手段逐渐退出后行业的内生驱动力问题。Clipboard Image.png同时不排除未来补贴门槛继续提高,从而鼓励更高能量密度、更低电耗水平的新能源汽车,支持优秀车企及供应商。a对于自主品牌,预计更多企业加入新能源车型市场投放,市场供给将全面激活;合资品牌方面,新能源积分压力迫使传统车型销量大的合资品牌企业全面转型。性价比提升、供给的丰富,将推动 2018年整车销量实现快速增长。

中游制造环节量升大于价跌,关注处于洗牌后期的材料龙头

由于 2019 年补贴再度面临退坡,以及新能源积分开始执行,2018 年乘用车销量/带电量双升弥补客车需求下滑,中游电池、材料需求增速比市场预期乐观,其中三元正极和隔膜材料的需求弹性相对较大,上游碳酸锂、钴的需求增长仍有较强支撑。Clipboard Image.png从材料环节市场集中度及龙头市占率看,目前负极材料、电解液的市场集中度较高,由于龙头企业在资源获取、价格方面的优势,二线梯队企业的“逆袭”难度较高,尤其对于电解液环节,由于有生产资质门槛,新企业进入的性价比较低,格局相对稳定+量升价稳下龙头的成长确定性较高。三元正极材料方面,关注上游资源自给能力强、高镍产品量产较早企业。

政策强化+成本下降,推荐关注硅料、单晶硅、风电龙头

硅料方面,国内多晶硅料成本持续下降,我们预计随着在建产能释放,进口替代将快速实现。Clipboard Image.png硅片方面,在金刚线切割与单台拉晶设备产能提升帮助下,单晶片生产成本在 2016 年已经低于多晶片成本,单晶片是目前硅片环节扩产的主力军,未来市场份额有望持续扩大。风电方面,目前成本相比光伏仍具优势,今年年 1-9 月国内弃风率同比下降 3 个百分点,利用小时数增长 135h,国内弃风限电问题正在逐步改善,我们预计 2018-2020年国内年均新增并网容量超 31GW,龙头成长空间有保障。

建议关注天赐材料、杉杉股份、创新股份、长园集团、通威股份

能源汽车方面建议关注:1)材料环节价格向下空间相对较小的电解液、正极,标的天赐材料、杉杉股份;2)龙头企业供应链中受益国产替代+消费替代的隔膜环节,重点看 LPC(LG 化学、松下、CATL)产业链,标的创新股份、长园集团、星源材质;3)受益能量密度要求提升带来的软包电池渗透率提升,标的新纶科技。Clipboard Image.png新能源发电方面建议关注:1)受益成本下降、进口替代实现业绩快速增长的多晶硅料龙头通威股份,以及受益单晶渗透率提升的单晶龙头隆基股份;2)受益于弃风改善、估值修复的风电龙头金风科技。

风险提示: 1)新能源车销量低于预期;2)国家政策波动对行业造成影响;3)弃风弃光问题加重;4)电力投资规模低于预期。 

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