华泰证券-建材行业2018年度策略报告：新周期开启，坚定看好新能源新材料

白马龙头强势，18 年建材周期行情有望深化延续

截止 2017 年 11 月 17 日，年初以来 CI 建材指数上涨 11%，跑赢万得 A指数 3.17 个百分点，但是与大部分行业一样，跑输沪深 300。细分行业家装建材、新材料、水泥等涨幅居前。

2017 年以来行业涨幅的横向对比中，建材涨幅位于钢铁、煤炭、有色等上游周期行业之后。今年上游周期行业普遍取得正收益，主要源于上游产品涨价，反映出“供给侧”改革对上游行业供求格局有了显著地改善。食品、家电、电子等消费属性较强的行业涨幅居前，一方面反映市场偏稳健保守的心理，另一方面也是对于过去几年热炒中小创、并购重组题材的纠偏。

供给侧改革成效显著，建材行业中偏上游子行业盈利能力大幅改善，18 年周期行情有望延续。通过对建材行业超额收益来源进行拆分，我们认为相对收益投资者可在市场上行期间增加配置建材标的，大市值、低 PB 的龙头标的仍是我们推荐的重点方向之一。另外，建材具备较强季节收益规律，2、11 月旺季开工易获得超额收益。

水泥：需求疲软，去产能明年或有超预期表现

2017 年以来全国水泥价格普涨，华东、东北地区涨幅靠前，系供给侧改革红利持续、环保督查及成本端价格上涨影响。2017 年初至 11 月 17 日，全国 P.O42.5 高标散装水泥含税价由 350 元/吨涨至 385 元/吨，涨幅 10%。其中，华东、东北地区涨幅居于前位。我们认为，主要原因在于：一、各地区响应供给侧改革号召，主动收缩供给；二、受中央环保督查影响，部分地区水泥生产受限，被迫缩减供给；三、煤炭、石灰石等成本端价格持续提升，同样促使企业维持高价策略，以获取合理利润。 

2017 年以来全国水泥价格普涨，截止 11 月 17 日，水泥库容比降至全年低位，我们预计价格仍有上行空间。需求端承压，固定资产投资增速持续下滑。供给端改善，2018 年仍需重点关注水泥去产能执行力度。随着新增产能审批严格、32.5 标准水泥逐步淘汰及采暖季错峰生产，现目前泥产能利用率维持高位，行业利润率提升至近年高位，若继续维持将不利于小产能主动退出市场。我们认为，打破目前僵局的边际力量在环保执行力度趋严，18 年去产能或有超预期表现。推荐塔牌集团，关注海螺水泥。

玻璃：龙头整合效应外溢，集中度仍有提升空间

2017 年以来 5mm 白玻价格稳中有升，预计 2018 年需求持平，供给走弱。截止 2017 年11 月 17 日，全国 5mm 白玻均价为 1582 元/吨，较年初上涨 8.41%，同比增长 9.6%，各地区基本呈现平稳上升趋势。供给端来看，2017 年 2-8 月玻璃生产企业库存维持高位，但整体低于 2016 年水平。8-9 月库存下降迅速，受雨季停工影响较大；而 9 月-次年 1 月有望呈先升后降趋势，系 9 月雨季后复产、11 月进入采暖季限产所致。我们预计 2018 年生产企业库存情况低于 2017 年全年，主要原因在于 2018 年或进入企业冷修高峰期，供给缩减。需求端来看，由于沙河等地区受到环保限产力度较强，下游深加工企业停工数量较多，叠加房地产政策紧缩，我们判断 18 年市场整体需求或与 17 年持平。 

2017 年以来玻璃价格稳中有升。需求端，我们预计 2018 年玻璃下游房地产行业景气度或基本维持现状，房屋新开工面积受政策调控影响大，我们判断 18 年玻璃需求或与 17 年持平。供给端，我们判断玻璃行业 2018 年将进入冷修高峰期，预计将再新增 29 条冷修产线，叠加环保压力，供给端或持续缩减。玻璃龙头企业旗滨、南玻及信义的市占率由 2009 年的 8.9%提升至 2017 年的 21.3%，玻璃行业龙头公司加快融资及扩张生产线，有望利用行业环保洗牌期间重塑行业格局。推荐旗滨集团，关注南玻 A。

家装：受益地产集中度提升，龙头持续扩张

行业结束快速增长阶段，地产开发投资增速趋稳。2017 年以来，房地产开发投资增速基本处于稳定状态，已经结束前几年的快速增长。而商品房销售面积受政策调控的影响较大，2017 年以来商品房销售面积增速趋缓。2017 年 1-10 月房地产销售面积同比增长 8.2%，较全年 1-10 月下滑 18.6 个百分点。 

地产结束野蛮成长阶段，竞争加剧。随着土地供需紧张，土地溢价率提高，土地购置单价开始与房价出现倒挂，房地产企业拿地成本增加。龙头房企有较强的资源整合能力，家装建材有望受益于地产龙头集中度提升。

推荐东方雨虹，关注三棵树。

看好新能源、新产业快速发展带来的新材料需求

新能源汽车：“双积分”政策出台，政策刺激力度加大政策持续利好，有助于行业良性发展。从政策端看，新能源汽车是我国七大战略性新兴产业之一，国家给予的政策支持力度较大。随着补贴政策的陆续调整和明确，新能源汽车行业良性发展可期。同时双积分（油耗和新能源汽车积分）政策的实施将有利于建立取之于车（传统汽车）、用之于车（新能源汽车）的产业发展反哺机制。随着政策逐步落地，我们预计新能源汽车开始进入快速上升通道，放量在即。 

政策偏好新能源、半导体制造产业，看好行业快速发展带来新材料机遇：①新能源汽车持续利好，短期或承压，中长期不改向上趋势；②分布式光伏预计 17-19 年迎来 50GW 增量空间，发展前景广阔；③风电，18 年风电继续调价，抢装有望超预期。“三北”弃风率显著改善，南方、海洋风电发力，我们预计 18 年整个行业将探底回升；④大基金频繁入股产业链，京东方 OLED 打破国外垄断，半导体、显示屏国产化提速。推荐菲利华、中国巨石，关注中材科技、南玻 A。

风险提示：供给侧去产能不达预期、上游原材料涨价、补贴退坡等