华泰证券——有色行业 2018 年度策略报告:行业景气改善延续,步入量为价先阶段

2017-11-29 15:03 研究报告 阅读 1523

关注量增多金属、新能源和高景气新材料方向

我们认为在 18 年主要有色品种的价格将趋稳的环境下,具备产能提升预期的多金属企业可通过量增抵御价格下跌风险,在盈利稳定性上相对单一金属企业更具优势。我们认为 18 年新能源汽车产业仍将保持较高的景气度,建议继续关注上游的钴锂等金属品种。Clipboard Image.png

18-19 年高景气行业相关加工企业加工费呈现上涨趋势,建议关注与 TMT、汽车和白电、军工及电力设备相关的材料领域,相关的加工材料包括磁材、轻量化合金、钛材、高温合金、半导体晶体等。

供需层面多空要素平衡,行业景气度持续

我们认为当前有色金属的大环境已经切换至多空因素平衡,温和经济环境中 2018-19 价格预计趋于稳定。利于金属价格的有利因素未来 2 年有望延续。根据 WBMS 数据,至 17 年四季度多数基本金属供需格局趋紧,且库存处于相对低位;而当前包括中国在内的经济发达区域,针对矿山的环评和安评非常严格,审批合格后矿山采选扩产和达产周期一般需要 2 年;且中国作为全球金属主要消费国,供给侧结构性改革预计还将严格执行。因此我们认为,有色金属供需面的逻辑有所变化,但行业的景气度仍将维持。

主要品种价格趋稳,步入量为价先阶段

全球经济缓慢复苏辅以“新兴”需求,需求愈见乐观。根据中国物流与采购联合会发布的数据,1-10 月全球制造业 PMI 为 54.5%,显著高于荣枯值,显示出全球范围内经济正走向复苏,从全球出口额的回暖中也可得到印证。而“铜博士”作为对宏观经济反映最为敏感的大宗商品之一,我们认为将获得中长期需求趋势的向上支撑。此外,特朗普和新兴经济体的基建计划以及新能源汽车用铜量的提升还有望进一步提振需求预期,主要的风险因素则在于中国地产需求的大幅下滑及海外复苏进程的减缓。 Clipboard Image.png

有色金属价格复苏始于 2015 年 12 月,根据 2004 年以来金属价格的上涨规律,一般涨价周期在 3-5 年;此轮有色金属价格上涨历时 2 年,进程已近半程。3-5 年的涨价周期与矿山新建、复产和扩产周期基本一致,因此考虑已上涨幅度以及已涨价时间,金属价格上涨预计已经步入下半程。我们认为有色金属价格已经跨过快速增长阶段,趋于稳增,未来价格上涨形成业绩增长的边际效应持续下降,产量的提升则将逐渐成为主要逻辑。

推荐标的:看好钴锂和多金属板块的低估值

Clipboard Image.png个股从历史周期来看,2015 年至 2017 年有色金属价格恢复上涨,期间单一基本金属 PE(TTM)底部区间约为 16-20 倍,多金属约为 18 倍,稀贵金属约为 18-24 倍。Clipboard Image.png

在个股的选择上,我们兼顾行业的景气程度和 18 年个股估值水平,建议关注钴板块的华友钴业和洛阳钼业,以及锂板块的融捷股份;以及具备利润增长空间的多金属矿山企业兴业矿业。

风险提示:供给侧改革执行力度低于预期;地产、制造业等下游需求不及预期;铅锌等关停矿山提前复产;钴矿产量超预期。 

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