采暖季限产重视钢铁板块机会

2017-11-27 14:08 天风策略徐彪 阅读 2030

作者:天风策略&钢铁团队

一周前的11月15日,北方地区正式进入采暖季,除了提前限产的山东滨州、河南焦作等地,2+26城市及省份大部区域正式进入为期四个月的供暖季。天风策略、钢铁团队,通过对河北、山东限产企业的实地考察,联合推荐重新关注限产力度执行较为严格的钢铁行业。

1、调研情况反映限产从严

采暖季前后,关于出焦时间延长不及预期和电解铝限产的情况,加之唐山限产细节迟迟未出,一度引起了市场对钢铁限产执行力度的怀疑。但从我们对河北和山东的调研情况来看,不同于出焦时间的难以监控,钢铁主要设备的关停和重启都需要相当的时间(至少7-10天),并且通过总控室在监督上也相对具备可操作性。我们调研区域大多也采用入驻(工信厅环保厅人员)或者是抽查的方式,来保证执行力度。

在具体的限产指标上,2+26城市区域的地方文件,有不少并没有给出钢铁的限产指标,从而给实际的估算增加了一定难度(此前的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》和《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》都只提到:石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市,采暖季钢铁产能限产50%)。另外针对50%的指标,我们调研范围多为一刀切,即每厂限一半;只有企业众多的唐山采取一厂一策,也正因为如此,在指标的分配上,15号之后的一周一直有变动。

关于限产还有两件事值得注意,一是2+26以外区域加入限产(下表中橙色行列出);二是关于错峰生产,之前有观点提出发现名单上该关的炉子没关,实际上可能是错峰生产的关系(内部炉子轮流关)。

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2、高频数据显示库存下降

如上述,限产的具体规模要求上是存在一定敞口的,但是一个指标可以作为重要支撑,那就是库存明显的下降。以目前比较看好的螺纹钢来说,进入11月以后社会库存和企业库存都持续下降,上周的降幅更是明显。我们把今年的库存曲线同往年做个比较发现,社会库存和企业库存都已降至近年来的同期的最低水平。加上我们实际了解调研的样本企业订单情况,我们认为需求上不存在太大的问题。

关于下游停工的问题,调研情况来看,一方面,以往北方城市就有1个半到2个月冬季开工的问题,对具体工程而言需要面临冬季开工增加成本和进度之间的权衡,选择各不一致;另外天津河北等地去年也存在天气预警而下达临时停工命令的情况。另一方面,停工令确实也执行得比较严格,敞口在于对重点工程的定义,目前来看,高铁、地铁、机场建设未受影响。

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3、高频数据推测吨钢毛利高位

再者,从高频数据跟踪的价格趋势来看,大家一直觉得吨钢利润在上半年已经很不错了,但事实上当下才是吨钢利润真正的高点。产品端,主要的螺纹、热卷、线材等现货价格都在今年以来最高位;而成本端的铁矿石经过9月的断崖式下跌来到了今年以来低位,焦煤先跌后涨持平于年初。产品端成本端相减,可以推测吨钢毛利是维持在一个相当可观的水平上的,这与我们调研的情况也是一致的。

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4、中期:从在建工程看产能利用率持续性

最后从中期看,回到我们最近反复强调的资本开支和在建工程数据。从全A除金融上市公司三季报来看,企业的资本开支率先触底回升,意味着我们正从产能周期的底部开始慢慢向上。在底部到顶部的过程中,固定资产的投入超过固定资产的形成,需求的增加快于供给的增加,从而企业的产能利用率和资产周转率相对较好。另外本轮产能周期的向上还要特别注意,限产政策和企业自身观望情绪很可能会延长这一过程,表现出需求的“韧性”。

这一状况在钢铁行业表现得尤其明显。分行业看图形,钢铁行业的资本开支增速是所有行业中最低的之一,这意味着其产能的扩张会延缓,从而产能利用率乃至资产周转率在中期仍有望维持高位。三季度钢铁行业的资产周转率已经得到验证。从政策的角度,钢铁的新增产能也非常严格,目前不允许新增产能,只能够按照一定比例置换产能。

则只要需求端不出现断崖式下跌,我们认为钢铁行业在中期都能维持较高的产能利用率。那么需求端拆开看,地产投资由于今年去库存超预期而有一定支撑;制造业在今年企业资本开支回升之后,明年大概率将看到产能周期缓慢抬升;基建作为对冲项继续平滑投资曲线——因此我们认为钢铁行业总资产周转率的回升具有可持续性,进而对ROE形成支撑。  

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【钢铁团队】

环保部、京津冀及周边地区大气污染防治协作小组于今年2月份发布《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,《方案》要求“2+26”个城市将执行钢铁行业限产高炉限产50%,以高炉用电计。随着环保部发布限产方案后,各地政府也纷纷响应,分别公布了各地限产的具体方案。

1、采暖季限产压缩粗钢供给量

北方地区采暖季时间段为2017年11月15日—2018年3月15日。“2+26”城市中涉及钢铁产能的城市中,邯郸在10月份提前启动限产方案,唐山等部分城市提前开始对焦化企业采取延长出焦时间等措施。另外,由于空气质量污染天气增多,部分污染严重城市也发布大气污染响应预案,对于钢铁及焦化企业采取临时性限产。邯郸限产叠加部分城市临时性限产增多,河北省粗钢产量呈下降趋势。

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2、目前限产执行情况

上周采暖季已经开始,“2+26”城市中涉及钢铁产能的城市开始执行限产。根据钢联网统计数据,上周开始,河北省钢铁企业的高炉开工率都出现了明显下降。由于部分城市不在限产范围内,钢联网调研的河北省72家钢铁企业高炉开工率由之前的70%左右急速下降至52.7%,唐山市由之前的70%左右一周内下降至43.29%。通过高炉开工率的大幅下降可以看出,河北省目前的采暖季限产执行比较到位。另外,需要注意的是,今年采暖季限产范围已经超出了“2+26”城市范围,例如山东省潍坊市的钢铁企业,目前也开始执行50%限产,钢铁企业限产范围超过市场预期。

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而根据我们的了解,各地方政府为了保证限产方案执行到位,都采取了严格的监管措施。自上周采暖季限产开始,河北省各地政府已经安排督察组入住限产钢铁企业,采取每天上报数据的原则以确保钢铁企业可以完全按照方案来执行。河北省督察组每月至少两次到到各地验收情况,确保限产到位。山东省各地政府同样安排督察组到钢厂督察,针对生产技术指标,限产高炉是否停产进行检查,一经发现问题,将给予企业及相关负责人严重处罚,严格处罚确保企业限产执行到位。

3、需求收缩或低于预期

从环保限产的需求端来看,环保限产影响下游需求主要有两个方面,一是散乱污企业治理,另一方面是市区建成区域内土石方工程停工。

其中,散乱污企业的治理早在《京津冀及周边地区 2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》中就已经明确,各地方都要在9月底之前完成散乱污企业的取缔以及改造。并且在今年上半年各地方已经相继展开散乱污企业的治理,因此这部分对需求的影响已经体现在目前的供需关系中,在采暖季期间不会新增需求影响,因此可暂时不考虑。

据统计,2016年由于临时限产整个采暖季京津冀地区共临时限产约两个月。北京、天津、河北省,河南省,山东省,山西省剔除季节性投资下降影响后,因限产GDP下滑4135亿元,影响钢材需求393万吨,此次采暖季限产时间为四个月,因此预计今年采暖季限产约影响785万吨钢材需求,考虑到今年环保严于去年影响范围更广,预计影响需求不超过1000万吨。而北方地区,自11月15日到3月15日期间被称为冬季施工。由于气温较低影响,冬季施工会带来施工效率降低,施工成本上升等情况。因此,工地会在完成今年工程节点的情况下,在冬季停止施工。而河北省由于去年执行“利剑斩污行动”,所有工程全部停工45天,加之频繁的临时性停工,所以需求下降在去年已开始体现。而今年相对于去年来看,重点工程目前仍在施工,比如北京第二机场及高速公路项目。因此,整体来看,需求下降情况较往年情况并未有太大改变。

考虑到去年钢材价格在四季度时依然保持平稳,并没有太多的受到冬季停工的影响,叠加今年粗钢供给量大幅收缩,钢材价格有望冲高。

4、限产不仅影响冬季供需,可能对明年旺季冲击更大

根据以往数据观察,进入冬季之后,钢材社会库存开始增加,主要是由于冬季往往为钢材市场需求的淡季。但是在冬季期间,库存的增加并不意味着供需关系的失衡。通过数据可以看出,随着进入第二年春季旺季的时候,之前冬季累积的库存量会快速下降,也就意味着进入旺季后需求量大量释放将快速消化掉前期库存。这也是为什么在往年冬季需求量下降的情况下,各钢厂依然会保持稳定生产的原因。

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但是今年采暖季限产之后,钢材供给严重收缩,钢厂产量转化为库存的量将会受到影响。如果最终在春季旺季来临前库存无法累积到合理水平,对于春季旺季钢材的供需关系会造成影响。因此,我们预计此次限产对于供需关系的影响不仅仅存在于采暖季期间,也会延续到第二年春季之后。从某种角度上来看,2016年和2017年春季旺季来临时,钢材价格出现上涨的原因有些相似。2015年由于全行业出现亏损,产能利用率下降,很多亏损企业关停导致产能下降;2016年由于受供给侧改革推进影响,过剩产能受到压减导致影响产量。产量的下降导致了冬季库存累计效果不及往年水平,在近几年整体需求水平保持基本平稳的情况下,库存量低导致钢材价格的上涨。

据我们了解,河北省部分钢铁企业目前订单饱满,获得订单已经到四个月之后。因此,钢铁企业目前会已考虑满足目前订单为主。在钢铁企业限产的情况下,或无法完成今年的冬储。因此,今年冬季钢材库存水平难以上涨。

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5、推荐标的

选股原则依然坚持行业主逻辑:打击地条钢造成供需紧平衡,螺纹钢等建材品种高盈利,品种上优先选择螺纹钢等建材占比高企业;环保限产虽然对于板材压缩的绝对量大于长材,但由于长材长期处于紧平衡状态,对于长材的边际弹性更高。因此,建议关注不在限产区内,且长材占比高钢企。

凌钢股份:产品以螺纹钢等建材为主,约占全部产量70%,区域内产品差异化优势明显;供给端来看:公司受益于“地条钢清理”+“环保限产”政策;需求端来看,受益于东北振兴和雄安新区建设。

韶钢松山:产品以螺纹钢等建材为主,约占全部产量70%,不仅受益地条钢出清;同时广东省为钢材净流入地区,钢材价格高于全国平均,盈利能力及持续性强。

方大特钢:企业主营长材占比高,盈利能力强,民营企业经营灵活,费用率较低,估值具有配置优势。

三钢闽光:长材占比高,福建省区域龙头企业;销售价格高于内陆钢厂,利润空间大;费用率行业领先,成本优势明显。

除此之外,由于钢材价格往往会同时上涨,在长材上涨的同时,也建议关注优质板材企业:

*ST华菱:目前市盈率5.5倍,企业估值优势明显;企业盈利稳定,四季度产品盈利有望进一步得到修复,投资价值较高。

宝钢股份:板材及取向硅钢龙头企业,业绩突出,安全边际及投资价值高。

鞍钢股份:东北地区板材龙头企业;紧邻限产区域,方便公司产品进入限产区域,

风险提示:限产政策落实不及预期

相关股票:
凌钢股份 sh600231 +自选
方大特钢 sh600507 +自选
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