国泰君安国际(1788.HK):未启动的牛市标的

2017年的港股已走上风口,突破30,000点大关,如果错过了TMT板块,打不到新股怎么办?还有哪些板块没涨?内房股和银行股涨那么多,敢不敢追呢?

作者:大导演

2017年的港股已走上风口,突破30,000点大关,如果错过了TMT板块,打不到新股怎么办?还有哪些板块没涨?内房股和银行股涨那么多,敢不敢追呢?

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(部分板块走势对比,来源:Wind)

在港股大牛市之时,最受益的券商却没启动,让人百思不得其解。

2014、2015年券商炒的是互联互通,但开通后,大家发现实际南下的资金更活跃,换句话说南下交易佣金是掌握在国内券商手中的,感觉港股券商有些酱油。但不要忘了牛市本身也是带动成交量的,今年前10个月港股交易量同比上升24%,券商股价才涨了多少? 

所以下一步怎么办? 

投资就是利用信息不对称,找到市场忽视的信息,然后等待市场发现并修复。简单的讲就是,找券商拿着,等风来。 

找谁? 

随着2006年开启的中资券商“驻港潮”,香港证券格局形成外资、中资及港资三足鼎立的局面,但实际上1997年金融风暴,百富勤倒下之后,香港本地券商似乎只专注经纪业务,港股券商真正的玩家是外资和中资券商。外资大行有出色承销团队,在IPO上具有一定话语权;不过有趣的是,中资机构在中小型企业上的定价话语权逐渐替代外资大行,相信这个趋势很难扭转。 

不过,港股券商是一个竞争性很强的行业,在国内互联网券商富途等加入之后,相信又是一波价格战。相对老牌的港资券商,中资投行更进取,除经纪业务,更开辟探索多种业务模式,多元化程度高,且多数是高增长、高ROE业务。加上文化和语言更融合,在承接内地资金和业务时中资团队更富优势。 

尽管业务百家争鸣,但转化为收入及盈利的公司还没几家,这里想说说国泰君安国际。 

去年2016年全行业的低谷(普遍跌30-40%),国泰君安国际2016年税后盈利依然同比有增长,业绩一样稳定,打破了对券商“靠天吃饭”,“高β”的印象,突显刚提到的收入结构丰富、业务多元化特点。

image.png (券商2016年盈利比较,来源:Wind) 

▌一、好的基因是成功的一半:

让我们看看国泰君安证券(2611)与国泰君安国际的关系(1788)的关系:控股股东国泰君安证券是国内最大的券商之一,其主要国际平台通过国泰君安国际开展,现在持股达到65%,在2015年大时代期间多次增持1788,支持力度大。同时,据介绍当初国泰君安国际的注册资本仅3198万港币,而公司市值已超过180亿,总资产逾490亿港元。

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另外,从客户角度,国内人对国泰君安这个品牌认可度高,大股东支持及品牌优势使得公司在背景及业务上都很正面。同时公司在香港22年,公司旗下牌照非常齐全除经纪外,还有期货、孖展(融资)、金融产品、资产管理等业务,可以满足国内客户的一站式服务。

▌二、独树一帜的收入结构

2017年中期业绩中 ,公司整体收入同按年升29%至15.6亿港元,净利润按年升34%至7.26亿港币,年化ROE16.4%,和46%的派息比率,四项创了历史新高。主要由投行、金融产品和经纪三大块业务带动,其中经纪业务毫不逊色,按年上涨37%。 今年港股气势如虹,成交量也快速提升,全年经纪业务高增长是无悬念的。

微信图片_20171122192341.png 来源:2017年中期业绩

大多数券商收入结构大头是经纪业务,而且自营投资也跟大市相关,在大市牛市时能乘风而上,但是一旦遇到2015年情况,就又被打回原形了。国泰君安国际有别于普通券商,收入结构更加科学,均衡,企业融资、贷款及融资等业务与证券市场的相关性较低,且增长性好,能穿越牛熊。

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 来源:公司演示材料2017年中期

国泰君安国际在业务模式多元化上持续发力,布局财富管理,瞄准下轮消费升级 

之前说过,经纪佣金竞争太厉害,谁都来作经纪,多数券商不怎么赚钱,客户升级是未来的方向。 

上半年,国泰君安国际成功将母公司 “君弘财富管理”品牌引入香港,又因为资金成本低,可以推出优惠促销,所以上半年同期专业投资者(俗称PI, 800万港元以上的投资者)数量大幅上升1.25倍至1080个、平均账户余额突飞猛进同比上涨近4倍至约800万港元,未来这部分客户的消费能力肯定不弱。 

为什么土豪会对中资券商的财富管理有兴趣? 

照理,香港高大上的外资私人银行也有财富管理业务,但实际大行只专注服务的是4000万港币以上的超级土豪,所以对于一般的高净值在800万到3000万港币左右的小土豪来说,未必能享受接地气的服务,还可能受到老外的“冷眼”,何苦呢? 另外,国内投资者早期出境开始还未必知道高盛、摩根,但对国君这个名字可能比较熟悉。加上国君国际在香港20年的时间本身就积累了不少高净值客户,近年来公司业务中除了股票、融资服务外,金融产品、保险理财经纪等服务出现在公司年报的收入中。

微信图片_20171122192350.png 来源:公司年报

▌ 三、产品多样化,低成本是关键

上半年经营成本依然做到持续下降。细分看,资金成本下降5%,但重点在下半年。对息差业务而言,资金成本是一切。

上半年,国泰君安国际银行借款余额共73.3亿元港元,2016年同期为89.1亿港元,同时财务成本按年有5%的下降。

公司从2016年才开始陆续获得评级,贷款多数之前的贷款,所以更多成本下调就在下半年。公司将着力用新的评级对银团贷款等债务进行利率成本调整,未来财务成本仍有下降空间。随着资金成本下降,公司息差产品定价更具弹性。

来源:公司8月21日的公告

说到产品,公司在年中开始融资服务中推出分类定价,对优质标的推出优惠利率,最低有2%!大蓝筹腾讯也可以提供4%的融资利率(君弘俱乐部客户可提供3.5%的优惠利率),相比A股融资真心便宜。另外除港股市场外、美股、A股市场亦提供融资服务。 

 数据来源:Wind

 数据来源:Wind

下半年公司IPO贷款项目推出优惠利率,其中申购阅文集团年化利息1.35%,申购雷蛇及易鑫的孖展年化利息则分别为1.95%及1.68%,利率较市场上绝大部分金融机构更有竞争力,相信低成本的优势在下半年已开始体现!

 来源:香港明报

▌结语:跟着趋势走,等待风向到来

伴随互联互通开通,中资券商品牌在香港的影响力会快速提升,应运而生的融资需求也会增加,所以坚定看好中资券商。

今年券商的基本面都还不错,但缺乏炒作的话题,受整个券商板块影响,国泰君安国际也表现平平。另外,国泰君安国际年初主动对融资业务进行调整,特别强调降低小股票的比重,所以市场确实担心这块的增长,但反过来说这也是公司风险管理及投资纪律性的重要表现,对于投资人来说也希望标的拿着钱去投资的是好的资产,年中公司已经提前采用HKFRA 9会计准则,并进行充分拨备,这在市场上应该是第一家,其他券商中期的时候还在研究会计准则,所以国泰君安是走在行业之前的,给予时间,市场会了解风险管理的重要性!

同时又因为,经历过牛熊市场,知道风险管理为什么重要,所以选择国泰君安国际。张化桥曾说,高增长、高派息、高持续性的股票实际不多见,只有1/3的标的符合要求。这家公司2010年上市至今收入复合增长率达到29%,股本回报ROE一直在同业中名列前茅。 

最后,9月份人民币汇率迎来一波连续上涨后,再次进入跌途。内地投资者的对外投资需求已经形成增长趋势。随着南北互通,以后投资者不仅可以购买债券、保险等热销产品,还能在购买金融产品时享受更优质的杠杆利率。

 来源:Wind

南下资金作为港股市场牛市趋势延续的主要力量之一,目前依然持续增加。沉默已久的券商正受到越来越多资金关注,预计国泰君安国际今年表现得比去年更好,而且提前做完拨备,轻装上阵的也只有这一家。

 来源:格隆汇APP

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