科伦再携手石四药，大输液格局逐渐清晰

科伦和石四药，这对兮兮相惜的输液大家，虽然之前一直谱写着有缘无分的故事，但是大家依然期待看到后续的发展，猜来猜去，昨天终于有新闻出来。

科伦发布公告，表示通过科伦及全资子公司科伦国际发展有限公司，合计持有石四药5.7亿股，占石四药已发行股本的20%。

回查下股权结构，可以看到科伦一直在慢慢的增持中，2017年上半年就已经15.05%增持到17%，在财会上，只可定义为可供出售金融资产，不具有控制或者共同控制权利。而这次增持到20%，意味着，财会上会定义为长期股权投资，石四药的当期收益不仅将会并表到科伦的财务中，并且科伦能够参与石四药的生产经营决策，公告中指出，科伦也会依据法规向石四药推荐董事人选。

从“限抗令”开始，对大输液行业也都有所影响，市场有一段艰难期，增速放缓。但从2016年下半年就已经开始感受到市场回温的味道，目前整个大输液市场，已经走出价格战的动荡时期，不再走低价微利的路径，市场集中度越来越高，厂家的定价权也越来越大，通过规模效益，提升利润。因此早在石四药还叫利君时，科伦就有所动作，在12年底时，科伦就在公开市场和其他合法方式购买利君不超过14.13亿港元的股份，合计动用不超过24.63亿港元的金额去购买不超过利君已公开的30%的股份。然而峰回路转，到了最后阶段，港交所将议案驳回，理由为未来可能触发全面收购。这次大型的收购虽然没有完成，但是可以看的出，石四药并不排斥这一行为，两家关系甚好。后面的自然也不用多说，这么些年，科伦一点一点慢慢增持，到今天的20%，是不是科伦和石四药强强联手的起点呢？

从产品线来看，石四药主攻大输液，科伦在塑瓶和直立袋上有优势，石四药和科伦是互补的，科伦在塑瓶和直立袋上的市场份额已经可以达到50%；石四药在非PVC软袋，市场份额排在第一位，这样的协同效应对双方来说可能都是好事。

现在国内的大输液格局，截止到2016年底，科伦占到44%、双鹤占到18%、石四药占到11%，三家合计占到市场大的73%。

很明显，科伦老大哥的位置是稳固的，但是我们对标国外看看。美国市场，百特一家独大，占据美国市场80%的占有率，从高端产品到低端产品都有所涉及，产品线丰富，各级的利润都有所收益。欧洲市场，百特、费森尤斯卡比、贝朗均分蛋糕，各占到市场的30%左右，各家都不偏科，实力差不多，产品线也比较完整，实力相当，各家品种结构都比较完整。日本市场，同样也是大冢制药一家独大，市场份额也占到50%以上，复合营养输液最为代表。

美国、日本最后都呈现一家独大的局面，欧洲虽然三家平分，但产品线相对都比较完整。再看国内，并没有一家可以做到一家独大的局面，而三家也还不具备平分市场的能力，产品线也都不够完整。科伦若能和石四药结合，一方面优化产品线，另一方面也符合出现全产业龙头的趋势所需。

科伦的输液制剂板块基本保持稳定，而非输液板业务在快速增长，科伦也受益于此。而石四药是国内唯一一家专做大输液的龙头，贯穿了从医药包装材料研发、生产、再到药品包材应用全产业链的公司，同时也集中力量在开发软袋特别是直立软袋优势产品的市场。而软袋业务必定是大势所趋，欧美已经将软袋作为主流产品，欧洲的软袋占比到60%，塑瓶20%，玻璃瓶20%；美国软袋占到90%，余下10%玻璃瓶。国内目前还是以塑瓶为主（40%），非PVC软袋及直立袋加起来占40%，玻璃品占20%，国内软袋还有很大的空间，所以科伦携手石四药，对科伦而言，明智之举。

业务上已经很清晰了，那科伦为什么会选在这个时间点增持？我们来看下下面张图。

去年年底时，科伦有发限制性股权激励，共授予了309名员工，授予价6.9元/每股，第一期解禁的条件就是，2017年的净利增长要同比不低于15%。2016年归母净利润在5.85亿左右，也就是说2017年的净利需不少于6.73亿。现在2017年前三季度的归母净利润加起来在3.86亿左右，而现在已经是最后冲刺阶段，此次改列账方式，公告里也表示，会对公司未来的净利润产生积极的影响。

但不管怎么说，行业洗盘已是必然之举，小企业退出，若大输液巨头可以联合，对双方资源整合都是有利的，石四药可以拓展非输液业务，科伦也可以完善输液产品线，以及输液在京、津、冀等华北地区的布局，规模效益的形成，利润也会加大，对双方来说是双赢局面。