横华国际-基金-NB中国股票基金 (乐观的投资前景 基金长期绩效理想) 20171117

横华国际-基金-NB中国股票基金

宏观分析

今年内地经济表现良好，在「十九大」会议过后，内地政策改变的方向清晰, 更多强调持续性及风险控制, 预期内地未来几年将会出现渐进地改变。

经济数据持续录得正增长

上月中旬内地统计局公布第三季国内生产总值(GDP)按年增长6.8%，略低于上季的6.9%，与市场预期相符。国家统计局表示，零售消售占整体经济增长的64.5%，固定资产投资的贡献为32.8%，净出口则为2.7%, 各种数据持续录得正增长。

自今年2月起零售销售保持于双位数字的高增长，对经济增长渐趋重要。国内居民收入和就业持续改善为零售消售带来增长动能；城镇化发展加快有助推动农村居民前住城镇寻找职位，推动今年首三季全国城镇新增就业职位一千万个。

制造业方面，9月份官方制造业采购经理指数(PMI)上升至52.4，为六年高位；9月份生产物价指数(PPI)按年上升6.9%，加上8月份企业盈利改善，显示国内制造业正稳定成长, 反映自2016年开始的去库存政策让企业受惠，原材料的价格亦进一步上升。另外, 随着全球经济持续改善, 今年首三个季度出口按年增长12.4%。

乐观的投资前景

居民收入稳定上升令国内消费升级，预期零售销售作为「三头马车」之一将继续带动经济增长; 同时企业盈利持续改善，继续巩固经济增长, 预期明年内地的货币政策整体维持稳定。而开放金融业市场亦有助加快经济改革的步伐, 受惠企业盈利持续改善和政策支持，我们相信中国股市的走势于中长线仍将有好表现。在众多基金当中, 以NB中国股票基金为我们的首选。

基金和经理人背景

NB中国股票基金设立于2009年7月，基金的投资目标是自大中华股票市场获得可观的总回报(收入加资本增值), 这个基金在晨星分类中为中国股票基金, 基金由姚毓林和汤礼辉共同管理。

姚毓林先生于1961年出生于上海，1987年以上海理工大学教授的身份开始的职业生涯。1993年加入道琼斯担任抵押担保证券分析师，在过去的十六年中，他加入高盛，阿尔法，贝伦资本，华安基金管理和大道资本等不同的公司, 于2008年加入亚洲的NB任董事总经理兼基金经理。他的投资风格是基于深入的研究，自下而上，并以价值偏见进行宏观覆盖。他拥有纽约大学斯特恩商学院金融硕士学位，并且是上海浦东中国人民政治协商会议常务委员。 汤礼辉先生担任NB高级副总裁兼产品经理,另外还担任NB的董事总经理和投资组合经理。

基金经理任职稳定, 并拥有经验丰富的投资团队，包括两名交易员以及七名研究分析师。团队具有丰富的行业及企业知识，在大中华区市场拥有16 年平均投资经验，部分研究分析员是行业的专家。

基金策略

截至2017年9月底，NB中国股票基金在信息科技板块的投资比重为27.78%, 其次基金看好金融行业,金融股的投资比重为27.37%。此外，基金有14.80%的资产投资于非必需消费品行业。

基金偏向投资于大型增长型的股票, 整体投资组合的市盈率和市净率分别约为14.08倍和2.20倍 (至2017年11月16日, 彭博资料)。而在投资项目的城区分布中, 基金经理以香港H 股和红筹股为主, 两者合共占超过一半的仓位, 其后中概股ADR和内地A股分别占21.70%和20.66%。

此基金的投资组合甚为集中，一般只有约35至50支持股，目前十大持股比重为54.67%, 基金并专注于价值被低估的大型内地本土企业。基金投资过程严谨，结合基本因素、由下而上和密集研究的方式，发掘深具信心的投资机会，目标是达到高于基准指数的总回报。

基金十大持股 (10月基金月报)

基金看淡能源和电讯服务行业  看好金融和非必需消费品股

在挑选股票时, 基金看重公司的股本回报率和其增长性。首十大持股中,平均市盈率和股本回报率分别为26.65倍和22.03%, 投资方式以增长性的大型公司为主。这个NB中国股票基金以MSCI中国指数为基准指数, 相对于基准指数, 基金较为重仓于金融和非必需消费品板块, 而看淡能源和电讯服务行业的前景。

聚焦大型龙头企业

至2017年9月29日, NB中国股票基金首三大持股为腾讯控股、阿里巴巴和工商银行,分别占整体的9.74%,9.56%和7.16%。

腾讯大幅优于预期的业绩表现

因于智能手机游戏收入、视频、支付及云计算分部收入增长强劲, 腾讯第三季收入按年增加61%，尽管毛利率跌势持续，但整体盈利增长可望受惠收入强劲增长及经营杠杆的支持。随着腾讯2.5核心生态系统推出，相信腾讯将更深化及强化其内容，包括游戏、视频、音乐、文学及新闻内容。这将是维持及变现旗下两大社交平台的关键策略。

此外，电子钱包支付亦可加强金融产品的变现能力。在腾讯公布业绩后, 最新彭博综合券商目标价上调至435元, 对应2017年市盈率约64倍。

阿里巴巴加快开拓海外市场

一年一度的堪称全球最大电商消费盛事的阿里巴巴天猫双11活动於上周完结, 今年阿里1682亿的成交额比2016年的1207亿同比增长39%, 但从过往数据来看，2014-2016年的增长率分别为63%、

59%和32%, 可见增长速度略为放慢。

今年3月阿里巴巴「数字中枢」落地马来西亚，帮助当地及整个东南亚地区的年轻人和中小企业参与全球贸易; 6月底阿里以10亿美元增投东南亚最大电商Lazada, Lazada已覆盖东南亚近6亿消费者; 而年初亦投资2亿美金到印度支付大平台Paytm。今年的「双十一」全球超14万品牌加入,中国品牌包括海澜之家、百雀羚、格力等在今年「双十一」走向全球化。通过全球化的布局, 未来有一天阿里巴巴或将在全球市场与亚马逊直接竞争。

工行为南下资金的爱股

自两地市场互联互通以来，内地资金持续南下香港市场，南向日均成交额占主板日均成交额，从比重由不足1%增加至逾10%，南下资金每月都保持凈流入，而且近月流入规模显著增加。工商银行一直是南下资金的投资目标之一, 截至11月初港股通持股总规模达到8160.63亿港元，持股规模最大的前20支股票的持股市值达4624.78亿港元，而工商银行排名第三位。

我们继续看好金融股,一方面受益于内地经济基本面稳定, 带来不良率企稳和凈息差见底；另一方面在金融监管加强的背景下，行业龙头可凭借内在具有差异化的核心竞争力，工商银行后市表现值得期待。在10月出现短期情绪波动时，南下资金反而加仓，而金融股中工商银行在此期间更创下单日凈买入最高纪录。

结论

以3年的数据来分析, 基金的夏普比率为+0.86，显示基金能获取一定的超额收益; 而3年的标准差21.49% (资料来源: 彭博, 至2017年11月16日), 波动性比其他股票基金的平均水平相若,主要原因是基金以单一中国股票为主, 而且投资仓位相对较为集中。

但考虑到基金过往的良好绩效, 基金年初至今、3年和5年的回报分别为+64.52%、+75.42%和+125.02% (资料来源: 彭博, 至2017年11月16日), 而且预期内地股票的估值长线仍有向上的空间。组合内的持股主要为国内主要金融或科技公司, 具一定的领导地位, 长远盈利有一定的稳定性。无论在三年、五年和综合评级的角度, 晨星同样地给予表现排名“高”的最高五星评级。

作各种类型的投资时, 建议投资者不要忘记费用比率的重要性。这个基金的年度费用比率为2.05% (截至2016年12月31日), 在同业中属于中等水平。但基于基金的优良往绩及中等的收费, 相信是看好内地股票的投资者不错的选择。

反映中国股票表现的MSCI中国指数年初至今已上升超过50%，主要原因是今年升势部分是由盈利增长所带动，预测市盈率为15.5倍, 估值上仍未偏贵。而且, 撇除百度、阿里巴巴及腾讯后的市盈

率只有不足11倍，加上南向资金流未有减少的迹象，而海外投资者的仓位仍然较轻，明年仍有进一步加仓的潜力。

我们相信近期股市波动性为投资者带来机会, 投资者届时将会再次从基本面出发，相信短期的炒作亦相应减少。从分散风险角度出发, 投资者不妨投资于NB中国股票基金作为长期性的配置，以获捉长线的资本增值机会。

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