境外机构减缓对同存的增持——10月份境外机构人民币债券托管数据点评

作者：招商宏观谢亚轩、林澍

事件：

根据中债登与上清所最新公布的2017年10月份债券托管数据，境外机构10月份单月共增持人民币债券446亿元。分券种来看，境外机构10月份单月共增持利率债260亿元，其中增持国债329亿元、减持政金债69亿元；增持同业存单164亿元。

一、境外机构继续增持国债与同业存单

根据中债登与上清所最新发布的托管数据，境外机构10月份在中债登的债券托管总量达到9213.32亿元，10月份单月增持债券253.1亿元，增持规模相较上月下滑133.52亿元（9月增持386.62亿元）；境外机构10月份在上清所的债券托管总量为1843.26亿元，10月单月增持192.95亿元（9月增持574.34亿元），增持规模下降主要源于境外机构减缓了对同业存单的增持。

10月份单月，境外机构在中债登与上清所合计增持了446.05亿元人民币债券，增持幅度下降但仍处较高水平。自上月突破万亿规模大关，境外机构持有的人民币债券规模目前已升至11056.58亿元。

事实上，根据人民银行公布的数据口径，今年8月末境外机构持有人民币债券规模就已突破万亿，9月末的最新数据为11041.92亿元。与此同时，境外机构近期也明显加强了对A股的投资力度。

国债依旧是境外机构增持的主要券种。具体而言，10月份单月境外机构共增持利率债260.43亿元，其中增持国债329.45亿元（境外机构9月增持国债284.17亿元），增持幅度继续提高，目前已连续8个月增持人民币国债；减持政金债69.02亿元（国开债-12.29亿元，进出口行债-28.46亿元，农发行债-28.28亿元）。

与9月份相比，10月份境外机构明显减缓了对同业存单的增持。10月份同业存单平均发行利率继续小幅上行约4bp，同业存单托管量相较上月明显下降2617亿元，境外机构仍继续增持同业存单163.73亿元，但增持幅度明显缩小。

如我们在在此前的点评报告《境外机构也爱“顺周期”！》中所判断的，境外机构在短期内快速、大幅增持同业存单可能更多出于对人民币汇率因素的考虑，自人民币汇率结束5月份以来的单边走强逐渐回归至双向波动的状态之后，这一“顺周期”行为大概率将被逐步纠偏。

境外机构在我国国债市场中的占比，由9月份的4.51%进一步提升至4.71%继续创下历史新高，境外机构在我国债券市场整体中的占比，则由9月份的1.62%进一步回升至1.68%，趋势上继续接近前期高点水平（2015年7月份1.78%）。 

二、债券市场开放事关我国金融稳定

周小川行长提出以人民币国际化和金融业双向开放促进金融体系不断完善、促进金融机构和市场的结构优化等改革思路，包括债券市场开放在内的资本市场开放进程，必定将被进一步上升至“防风险”的高度加以推进，境外机构参与程度的不断加深，既是我国资本市场发展的必经过程，也是我国资本市场发展成熟的内在要求，最终将服务于我国经济的长期、健康、稳定发展。

可以说，债券市场开放事关我国金融稳定，在这样一个政策高度去理解我国的债券市场开放进程，境外机构未来必定将成为市场中一股不可被忽视的力量。

“债券通”方面，作为国际中央债券存托行（ICSD）之一的明讯银行（Clearstream）近日宣布其将与花旗银行合作推出支持跨境债券交易和“债券通”结算方案的新服务，其客户自11月20日开始便可通过香港便捷地、无额度限制地进入我国银行间债券市场。“明讯”方案的推出，将有效弥补CMU在债券托管存量、交易量、客户数等方面的不足，也将面对更广范围的境外投资者，更好地为境外机构提供进入我国在岸债券市场的服务，依靠明讯银行的国际知名度与认可度，同时将有利于加快境外监管机构对相关产品的审批。此外，“明讯”方案的推出，或许也会成为我国进一步放宽境外机构准入范围的突破口，但目前暂未有更加具体的方案细则出台。