新天绿色能源(0956.HK)全年业绩高增长,拟发行A股

2017-10-11 09:32 兴业海外能源鲁衡军 阅读 9225

作者:兴业证券 鲁衡军

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投资要点

风电发电量全年大增。截止8月底,公司风力发电量同比增长57%,利用小时增加54小时,风电限电率7.22%,今年公司风机主要区域风资源略差于去年同期,但仍为属风况较好的年份,关键是看四季度的风况情况,我们预测全年平均利用小时2,000-2,050小时问题不大。

煤改气与沙河玻璃工业客户用气拉动销气量。截止8月底,公司天然气总售气量同比增长62.4%,其中批发增长26.7%,零售增长205.5%,CNG增长1.57%。主要拉动因素:1、沙河玻璃工业用户供气恢复。2、河北省煤改气带动批发用气量增加。我们预计全年总售气量从去年的11亿立方米大幅增长至16亿立方米以上。进入冬季采暖季后,气源偏紧或者上游提价可能是制约燃气业务利润提升的关键因素。

公司公告拟发行A股,带来多重利好。我们认为,申请发行A股对公司带来多重利好:1、增强资本实力,拓宽新的融资渠道。2、H股的价值有望得到重估。3、公司变为A+H股后,直接进入港股通。4、提升新天绿色在内地资本市场的知名度,也有助于提升企业的资信评级水平。

投资建议:维持“买入”投资评级。我们维持公司未来12个月内目标价2.43港元不变,目标价约相当于2017-2019年PE为9.0、7.7、6.6倍,目标价较现价1.97港元约有23.4%的上升空间,维持“买入”投资评级。

风险提示:四季度风况较差;气源紧张,进气价格提升而无法转嫁下游;燃气管输费下调。

报告正文

风电发电量全年大增。截止8月底,公司风力发电量同比增长57%,利用小时增加54小时,风电限电率7.22%,今年公司风机主要区域风资源略差于去年同期,但仍为属风况较好的年份,当前关键是看四季度风况情况,我们预测全年平均利用小时2,000-2,050小时问题不大。

预计全年新增风电装机超过500MW。截止6月底,公司新增风电控股装机364MW,累计控股装机容量3,159.55MW。公司拓展风电业务到全国多个地区,包括新疆、山西、云南和山东省,省外控股装机占比提升至17.8%。9月13日,唐山乐亭菩提岛海上风电场300兆瓦示范工程首台风机吊装顺利完成,公司海上风电全面进入风机机组吊装阶段。我们预期全年装机目标将超过之前500MW装机指引,风电板块维持了较高的装机增速,奠定了公司2018年业绩高速增长基础。

煤改气与沙河玻璃工业客户用气拉动销气量。截止8月底,公司天然气总售气量同比增长62.4%,其中批发增长26.7%,零售增长205.5%,CNG增长1.57%。主要拉动因素:1、沙河玻璃工业用户供气恢复,零售气量大幅增加,但该部分业务相对毛利率较低。2、河北省煤改气带动批发用气量增加。批发气量增长则主要是由于河北省政策“煤改气”带来的用气需求。随着河北省部分地市的煤改气工程推进、冀中十县管网一期用气增长,加上沙河玻璃大客户的恢复供气,我们预计全年总售气量从去年的11亿立方米大幅增长至16亿立方米以上。进入冬季采暖季后,气源偏紧或者上游提价可能是制约燃气业务利润提升的关键因素。

“十三五”规划政策强势助力,国内天然气行业增长潜力巨大。今年7月,国家出台的《加快推进天然气利用的意见》明确了天然气在我国能源发展中的定位,明确指出要以提高天然气在一次能源消费结构中的比重为发展目标,大力发展天然气产业,逐步把天然气培育成主体能源之一。我们认为,当前中国雾霾治理对清洁能源需求迫切,因此未来数年间天然气消费在我国有巨大的提升潜力,尤其是河北区域属于雾霾较为严重的省份之一。

燃气业务欠款回收顺利,并无实质性的坏账产生。之前燃气欠款总计10亿元应收账,2015年计提减值拨备2.14亿,2016年全年已回款1.3亿元,2017年上半年回收9,400万元,全年预计回收超过之前给出的1.4亿元回款指引。我们认为燃气应收款目前并未形成实质坏账死账,公司能逐步收回大部分所欠账款,除非这些玻璃工业客户发生经营倒闭状况。

公告拟发行A股,带来多重利好。公司8月14日发布公告称拟首次公开发行A股。9月25日,公司公告拟公开发行A股数量不超过1.3475亿股,占已发行全部股份的3.63%。我们认为,公司因为持续的项目建设需要大量资本开支,之前曾公告过拟进行大股东通过发行内资股增持为公司融资,但因市场条件不成熟未能实现,故此次计划发行A股进行直接融资也是公司的一个必然选择。我们认为,申请发行A股将带来多重利好:1、增强资本实力,拓宽新的融资渠道。2、H股的价值有望得到重估。3、公司变为A+H股后,直接进入港股通。4、提升新天绿色在内地资本市场的知名度,也有助于提升企业的资信评级水平。

投资建议:目标价2.43港元不变,维持“买入”投资评级。我们认为公司的天然气业务已经企稳回升,气量销售已经恢复增长态势,燃气业务的经营利润将稳步回升。

业绩预测和估值:我们维持之前中期业绩点评报告的业绩预测,2017-2019年公司营收分别为59.7、65.8和73.7亿元,股东净利润为8.5、10.0和11.6亿元,EPS分别为23.0、27.0和31.2分(不考虑发行A股摊薄)。故我们维持目标价2.43港元不变,目标价约相当于2017-2019年PE为9.0、7.7、6.6倍,目标价较现价1.97港元约有23.4%的上升空间,维持其“买入”的投资评级。

风险提示:四季度风况较差;气源紧张,进气价格提升而无法转嫁下游;燃气管输费下调。

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