解读中国统计指标——概念、方法和含义

作者:中金公司研究部第四章货币金融15.货币信贷1)货币供应量指标说明货币供应量是全社会可用于各种交易的货币总量,是某一时点承担流通和支付手段的金融工具总和。我国货币供应量依据货币流动性强弱,可以划分为M0,M1和M2三个层次。其中M0指流通中现金,M1为狭义货币供应量,M2为广义货币供应量:M0=流通中现金M1=M0+单位活期存款M2=

作者:中金公司研究部

第四章货币金融

15.货币信贷

1)货币供应量

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指标说明

货币供应量是全社会可用于各种交易的货币总量,是某一时点承担流通和支付手段的金融工具总和。我国货币供应量依据货币流动性强弱,可以划分为M0,M1和M2三个层次。

其中M0指流通中现金,M1为狭义货币供应量,M2为广义货币供应量:

M0=流通中现金

M1=M0+单位活期存款

M2=M1+个人储蓄存款+单位定期存款+其他存

M1只包括单位(企业和机关团体)活期存款,不包括个人活期存款。个人活期存款属于M2。

重要性

货币供应量是货币政策的中介目标。M2和M1货币供应量对于中国经济增长和通胀等指标具有一定的领先作用。

统计方法

货币供应量列于存款性公司概览的负债方,由存款性公司上报之后汇总获得。存款性公司包括中国人民银行和其他存款性公司。其他存款性公司包括:四大国有银行、政策性银行、邮政储蓄银行、股份制银行、城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行、外资商业银行、城市信用社、农村信用社、以及财务公司等。

数据质量

M2统计口径历史上发生过多次调整:

1. 从2001年6月起,M2包含证券公司存放在金融机构的客户保证金;

2. 从2011年10月起,M2包含住房公积金中心存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款。

2)新增贷款

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指标说明

新增贷款是指一段时期内金融机构向企业和居民发放的人民币贷款的净增加量,即新发放的贷款减去偿还的贷款。

重要性

我国以间接融资为主要的融资方式,2015年新增贷款占社会融资总量的73%,新增贷款是非金融部门融资的主要来源。

统计方法

新增贷款为当期净增量:新增贷款=期末贷款余额–期初贷款余额新增贷款由金融机构上报后加总获得。金融机构在存款性公司的基础上还包括:保险公司和养老基金(企业年金)、信托投资公司、金融租赁公司、金融资产管理公司、汽车金融服务公司、金融担保公司、证券公司、投资基金、证券交易所和其他金融辅助机构等。

从2015年开始,新增贷款中包含了对金融机构贷款,但社会融资总量中的新增贷款不包括对金融机构贷款。

数据质量

中国从2015年5月开始进行地方债臵换,地方政府通过发行债券偿还之前由地方融资平台公司发行的债务,其中一半以上来自银行贷款。债务臵换降低了新增贷款的规模,但企业获得的融资并没有因此减少。

3)社会融资总量

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指标说明

社会融资总量是指实体经济(即非金融企业和个人)从金融体系获得的资金量,一般情况下指社会融资总量的增量,即一定时期内获得的资金总额。央行同时还公布社会融资总量存量,即某一时点实体经济获得的资金余额。

货币供应量是金融部门的负债,而社会融资总量存量是金融部门的资产。

重要性

社会融资总量涵盖多种融资方式,比贷款数据更全面地反映全社会的融资状况和流动性水平,是更为广义的流动性指标。

统计方法

社会融资总量的构成指标包括:人民币贷款、外币贷款(折合人民币)、委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票、企业债券、非金融企业境内股票融资、保险公司赔偿、投资性房地产、其他金融工具融资。社会融资总量数据来自人民银行、证监会、保监会、中央国债登记结算有限责任公司和银行间市场交易商协会等多个部门。社会融资总量不包括国债、地方债、外债、外商直接投资、银行间同业业务、P2P、民间借贷等融资。

16.货币政策工具

1)存贷款基准利率

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指标说明

存贷款基准利率是中国人民银行公布的金融机构人民币存贷款基准利率。商业银行过去必须执行央行设定的利率水平。随着利率市场化程度的提高,现在商业银行可以自行设定存贷款利率价格。央行公布的存贷款利率包括:活期存款利率,三个月、半年、一年、二年、三年定期存款利率;一年以内(含一年)、一年至五年(含五年)、五年以上贷款利率;五年以下(含五年)和五年以上个人住房公积金贷款利率。其中一年期存贷款利率是最关键的基准利率。

重要性

尽管商业银行挂牌利率不再受存贷款基准利率约束,但是央行设定的基准利率在金融市场上仍然具有较强的指导意义,商业银行挂牌利率和其他市场利率都会跟随央行基准利率进行调整。

2)法定存款准备金率

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指标说明

存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金,法定存款准备金率是金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例。央行对不同金融机构设定不同水平的法定存款准备金率。中小型金融机构法定存款准备金率低于大型金融机构法定存款准备金率。央行有时也会针对特定金融机构定向调整法定存款准备金率,引导资金流向,促进经济结构的调整。

重要性

央行通过调节法定存款准备金率影响货币派生能力,进而影响信贷和货币总量。法定存款准备金率和存贷款基准利率都被视作较强的货币政策信号

3)公开市场操作6.png

指标说明

公开市场操作(或公开市场业务)是中央银行吞吐基础货币,调节市场流动性的主要货币政策工具。中央银行通过与指定交易商进行有价证券交易,实现货币政策调控目标。

公开市场操作是中国人民银行货币政策的日常操作工具,主要包括正回购、逆回购、发行中央银行票据、短期流动性调节工具(SLO)等。

1. 正回购是央行向一级交易商卖出有价证券,并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为。央行通过正回购回收流动性。正回购交易的期限通常为7天、14天、28天和91天。

2. 逆回购是央行向一级交易商购买有价证券,并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为。央行通过逆回购投放流动性。逆回购交易的期限通常为7天、14天、28天和91天。

3. 中央银行票据(央票)是央行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的债务凭证。期限一般在3个月到3年不等。央行过去发行央票,主要是为了对冲外汇占款流入造成的流动性增加,随着外汇占款由流入转变为流出,也停止了央票的发行。

4. 短期流动性调节工具(SLO)是央行2013年1月引入的公开市场常规补充工具,在银行体系流动性出现临时性波动时使用。SLO的期限比回购交易更短,为2~6天。

重要性

央行通过公开市场操作调节银行体系流动性水平、引导货币市场利率走势。公开市场操作的量(金额)和价(利率)都对市场流动性产生影响。

4)SLF、MLF、PSL、TLF

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指标说明

常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)和临时流动性便利(TLF)是中国人民银行最近几年陆续引入的创新货币政策工具。

1. 常备借贷便利(SLF)是由金融机构主动发起,根据自身流动性向中国人民银行申请的“一对一”交易,对象主要为政策性银行和全国性商业银行,以抵押方式发放,合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。SLF的期限为1~3个月。

2. 中期借贷便利(MLF)是央行提供中期基础货币的货币政策工具,对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行,通过招标方式开展,采取质押方式发放,金融机构提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。MLF的期限为3~12个月。

3.抵押补充贷款(PSL)是央行向三家政策性银行(国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行)提供较长期限大额融资的货币政策工具。PSL采取质押的方式,合格抵押品包括高等级债券资产和优质信贷资产。

4.临时流动性便利(TLF)是2017年春节前,央行为保障春节前现金投放的集中性需求,促进银行体系流动性和货币市场平稳运行而推出的创新货币政策工具。央行通过该操作为在现金投放中占比高的几家大型商业银行提供了临时流动性支持,操作期限28天,资金成本与同期限公开市场操作利率大致相同。该操作可通过市场机制更有效地实现流动性的传导。

17.利率

1)回购利率

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指标说明

质押式回购是以债券为权利质押的一种短期资金融通业务,指资金融入方(正回购方)在将债券出质给资金融出方(逆回购方)融入资金的同时,双方约定在将来某一日期由正回购方按约定回购利率计算的资金额向逆回购方返还资金,逆回购解除出质债券上质权的融资行为。质押式回购利率由交易双方协商而定,以年化利率表示。

质押式回购的期限为1~365天,全国银行间同业拆借中心交易系统按1天(隔夜)、7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、9个月、1年共11个品种统计公布质押式回购的成交量和成交价。

重要性

回购利率反映银行间市场的流动性。银行间市场本币交易包括回购、现券交易和同业拆借,其中回购交易量最大。

回购定盘利率

回购定盘利率是银行间市场每天上午9:00~11:30间回购利率的中值。回购定盘利率是盘中利率。全国银行间同业拆借中心公布隔夜、7天和14天回购的定盘利率。定盘利率是一些衍生品的基准利率。

回购加权平均利率

回购加权平均利率反映回购利率全天总体水平。

2)上海银行间同业拆放利率(Shibor)

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指标说明

上海银行间同业拆放利率(Shibor)是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率。目前,Shibor报价团由18家银行组成,除四大国有银行和股份制全国性商业银行之外,还包括邮储行、国开行、上海银行和2家外资银行。

重要性

Shibor为金融产品定价提供利率基准,如利率互换,远期利率合约,票据转贴与回购,浮息债等。Shibor发布时间为交易日的9:30,早于回购定盘利率。

统计方法

Shibor是银行报价利率,不是实际成交利率。银行报价主要基于前一天的利率水平和报价行对当天市场变化的预期。Shibor利率根据18家报价行的报价,剔除最高、最低各4家报价,再对其余报价取算术平均。Shibor期限包括隔夜(1天)、1周(7天)、2周(14天)、1个月、2个月、3个月、6个月、9个月、1年等。

3)国债收益率

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指标说明

国债收益率是投资国债并持有到期获得的未来各期现金流的内部回报率,以年化收益率表示。

重要性国债收益率一般被看作是无风险利率,背后有国家信用担保。中债国债收益率曲线标准期限包括:1个月、2个月、3个月、6个月、9个月、1年、3年、5年、7年、10年、15年、20年、30年、40年、50年。

统计方法

国债收益率由中央国债登记结算有限责任公司计算并发布,用于计算的数据包括银行间债券市场的双边报价、银行间债券市场结算数据、柜台市场的双边报价、交易所债券的成交数据、交易所固定收益平台报价和成交数据、货币经纪公司的报价数据以及市场成员的收益率估值数据等。

4)贷款加权平均利率

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指标说明

贷款加权平均利率指各金融机构发放的人民币贷款的加权平均利率。央行在每个季度的《货币政策执行报告》中公布上一个季度的加权平均利率,同时公布一般贷款、票据融资和个人住房贷款三个分项的加权平均利率。

重要性

由于银行对不同客户上浮或下浮贷款利率,贷款加权平均利率比基准利率更准确地反映了企业和个人贷款的成本。

统计方法

贷款加权平均利率由统计范围内各金融机构的贷款利率加权平均计算。

5)余额宝收益率

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指标说明

余额宝是天弘基金发行的“天弘余额宝”(曾用名:“天弘增利宝”)货币基金。由于和支付宝对接,拥有广泛的用户基础,也是市场上最大的一支货币市场基金,2016年底基金规模约8,000亿元。余额宝公布最近七日的平均收益率,以年化收益率表示。

重要性

货币市场基金流动性高、风险低,余额宝由于规模大,具有一定的代表性,可以看作居民部门可以获得的无风险利率。

统计方法

余额宝收益率按照日日分红,按月结转的收益结转方式分别计算过去七天的日收益率,再按复利计算七天的区间收益率,以年化收益率表示。

6)理财产品预期收益率

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指标说明

银行发行的理财产品预期收益率是银行在理财产品招募说明书中申明所发行理财产品有可能达到的收益。

重要性

尽管理财产品预期收益率并非银行承诺的回报率,但大多数银行发行的理财产品仍然给予了接近预期收益率的回报。理财产品比定期存款利率高,过去几年规模快速增长。理财产品收益率可以看作居民部门投资的机会成本。

统计方法

单支理财产品的预期收益率由发行机构根据其投资标的、历史投资收益数据和当前市场环境估算得到。整体理财产品预期收益率根据市场上发行的理财产品预期收益率的加权平均值计算。

18.汇率

1)在岸人民币汇率(CNY)

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指标说明

在岸人民币汇率(CNY)指境内人民币外汇市场形成的人民币汇率,一般指美元对人民币汇率。在岸人民币汇率主要价格包括中间价、即期汇率、远期汇率。

1. 人民币汇率中间价是外汇做市商报价的加权平均价格,由外汇交易中心

于每个交易日上午9:15公布;

2. 人民币汇率即期价格是银行间外汇市场人民币外汇交易的实际价格;远

期价格是远期合约的交易价格。

重要性

汇率影响本国和外国之间所有商品、服务、以及资产的相对价格,并通过经常账户和资本账户影响国际收支。尽管人民币汇率的市场化程度逐步提高,但央行对人民币汇率仍然具有重要影响力,人民币汇率也是货币政策的重要工具。

人民币汇率中间价

人民币汇率中间价是外汇做市商报价的加权平均价格,由外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向外汇市场做市商询价并计算,每个交易日上午9:15公布。外汇市场做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率,综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化进行报价。交易中心在去掉最高和最低报价后,计算剩余做市商报价加权平均作为当日人民币对美元汇率中间价,做市商权重由交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。1994年1月1日,中国改革外汇管理体制,实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度,中国人民银行根据前一日银行间外汇交易价格,公布美元对人民币交易的中间价。2006年1月4日起,中国人民银行授权中国外汇交易中心公布当日人民币对美元汇率中间价。

人民币即期汇率

人民币即期汇率是银行间市场人民币外汇即期交易的市场价格。银行间市场人民币汇率交易价格受到中间价和浮动区间的约束,银行间市场人民币外汇交易价格不能超出围绕中间价的上下浮区间,目前的浮动范围为上下2%。自2005年7月22日起,由中国外汇交易中心对外公布北京时间16:30人民币兑美元即期询价成交价作为当日收盘价。尽管境内人民币外汇市场交易时间目前已经延长到北京时间23:30,在岸人民币即期汇率收盘价仍然延用北京时间16:30的价格。

人民币远期汇率

人民币外汇远期汇率是交易双方达成人民币外汇买卖协议,约定在未来某一日期(成交日后两个营业日以上)进行实际交割时所使用的人民币汇率的预期价格。远期汇率可以用远期点或远期全价表示:远期点指远期汇率与即期汇率之差的基点数;远期全价=即期汇率+远期点。在岸人民币远期汇率由中国外汇交易中心实时统计发布,固定期限包括7天、20天、1个月、2个月、3个月、4个月、5个月、6个月、7个月、8个月、9个月、10个月、11个月和12个月。人民币远期汇率反映市场对未来人民币汇率走势的预期。

2)离岸人民币汇率(CNH)

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离岸人民币汇率(CNH)指离岸人民币外汇市场形成的人民币汇率。2010年7月起,人民币在香港成为可交割(Deliverable)的货币,离岸人民币汇率在香港形成。国际市场采用CNH表示香港人民币,以区别于人民币的ISO代码CNY。由于参与主体和市场监管不同,香港人民币市场与国内银行间市场之间存在割裂,CNH和CNY之间存在价差。随着离岸人民币市场的扩张,CNH成为更为广泛的离岸人民币的符号。

重要性

离岸人民币汇率和在岸人民币汇率存在密切联系,但离岸人民币汇率短期波动更大。随着中国资本账户进一步开放,人民币成为可自由兑换的货币,离岸人民币汇率和在岸人民币汇率可能会统一。

离岸人民币即期汇率(CNH)

离岸人民币即期汇率指离岸人民币外汇市场上人民币在现货市场上交易的价格。和在岸人民币即期汇率(CNY)相比,离岸人民币汇率对中国经济预期变化反应更敏感。

离岸人民币远期汇率

离岸人民币远期汇率是离岸市场上可交割的离岸人民币远期交易约定的交易价格,交易双方在合约到期时以离岸人民币进行交割。离岸人民币远期汇率反映离岸市场上对未来人民币汇率走势的预期。

无本金交割远期(NDF)人民币汇率

无本金交割远期(NDF)人民币汇率是境外不可交割的离岸人民币远期合约的约定交易价格;NDF人民币远期合约一般以境内人民币中间价为结算价格,到期后不进行货币交割,用现金结算,一般用美元结算。随着人民币国际化进程的加快与CNH市场的发展,人民币离岸NDF交易逐步被可交割的离岸人民币远期交易取代,市场影响力有所减弱。

3)人民币有效汇率

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指标说明

人民币有效汇率是按贸易量加权计算的人民币对一篮子货币汇率的加权平均值。名义有效汇率是直接计算的加权平均汇率指数,实际有效汇率是用各国CPI进行调整后的加权平均汇率指数。国际清算银行(BIS)发布包括中国在内的61个国家的有效汇率。

重要性

人民币有效汇率综合反映人民币相对贸易伙伴国货币相对价格的走势。

统计方法

有效汇率按双边汇率的几何加权平均值计算,BIS有效汇率权重每三年调整一次,最新的权重根据2011~2013年贸易额计算。BIS的月度统计数据同时公布名义和实际有效汇率,但是由于CPI按月度统计,日度数据只发布名义有效汇率指数。名义有效汇率和实际有效汇率短期走势差别不大。

4)人民币汇率指数

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指标说明

外汇交易中心从2015年12月11日开始发布人民币对三个货币篮子的加权平均汇率指数,包括CFETS人民币汇率指数、SDR货币篮子人民币汇率指数和BIS货币篮子人民币汇率指数。三个指数的基期都是2014年12月31日,即以当日的指数为100。外汇交易中心公布的人民币汇率指数和BIS发布的名义有效汇率类似。

重要性

人民币汇率指数反映了人民币对一篮子货币汇率的变化。目前按周公布,略显滞后。

CFETS人民币汇率指数

CFETS人民币汇率指数是参考CFETS货币篮子的人民币汇率指数。CFETS货币篮子包括中国外汇交易中心挂牌的各人民币对外汇交易币种。其中,样本货币权重按照贸易权重法计算得来。样本货币的取值是当日人民币对外汇汇率中间价和交易参考价。CFETS货币篮子包括13种货币,各货币的权重如下18.png

BIS货币篮子人民币汇率指数

BIS货币篮子人民币汇率指数是以国际清算银行(BIS)货币篮子权重加权计算的人民币汇率指数。对于中国外汇交易中心挂牌交易人民币外汇币种,样本货币取价是当日人民币外汇汇率中间价和交易参考价,其他样本货币取价是根据当日人民币对美元汇率中间价和该币种对美元汇率套算形成。

CFETS货币篮子构成

BIS货币篮子包括40种货币,主要货币权重如下:

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SDR货币篮子人民币汇率指数

SDR货币篮子人民币汇率是参考SDR货币篮子的人民币汇率指数,样本货币权重由各样本货币在SDR货币篮子的相对权重计算而得。样本货币取价是当日人民币外汇汇率中间价。

SDR货币篮子除人民币外包括4种货币,各货币的权重如下:

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