阿里巴巴FY17Q4点评:大象亦能跳舞,收入增速创上市以来新高,云计算、互娱业务牺牲短期利润换取长期空间

2017-05-19

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作者: 天风传媒互联网

【核心点评】

阿里巴巴在截止3月31日结束的17财年第4季度中,受益于广告业务持续超预期增长(同比增长46%至173.4亿元)、阿里云持续创新高(收入同比增长102.9%至21.6亿元,付费用户同比增长70.4%至87.4万)、数娱业务同比增长234%至39.3亿元(含优土并表),收入同比增长59.5%至385.8亿元,超过市场预期7.6%,同比增速创下上市以来新高; FY17财年营收达到RMB1,582.7亿,同比增长56.5%,高于市场预期1.6%,超过此前公司53%的指引。

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核心电商业务在GMV增速放缓的新常态下,通过效率改进,实现了营收2倍于GMV增速的快速增长。FY17财年阿里巴巴实现了3.77万亿的交易额,同比增长21.8%,其中移动端GMV占比79.1%,从12-17年间,GMV实现了41.5%的复合增长。按照管理层计划在2020财年实现一万亿美元交易额的计划,预计未来GMV的复合增速仍需保持在22.1%。分拆来看,淘宝交易额同比增17.3%至2.2万亿,天猫交易额同比增长28.8%至1.57万亿。公司在全面转型移动的过程中,通过推荐算法的优化,提高了付费点击数和转化率,从而推动广告的货币化率在经历FY15的下滑后(1.53%)持续提升至FY17的2.06%,达到历史最好。活跃买家数达到4.54亿,+7.3% YoY, +2.5% QoQ,占中国4.67亿电商用户的97.2%(CNNIC,2017年1月更新数据)。

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阿里云致力成为企业IT基础设施,份额优先继续巩固领先地位。本季度云计算季度收入再创新高,同比增长102.9%达到RMB21.6亿,环比增长22.6%,占总体收入的5.6%。 FY17财年的收入同比增长120.7%至RMB66.6亿;阿里云的付费用户规模达到87.4万,+70.4% YoY,+14.2% QoQ;付费用户的季度付费收入达到RMB2,474.8元,+19.1% YoY, +7.3% QoQ;本季度阿里云经调整后的EBITDA利润率为-7.8%,较去年同期的-15.6%同比改善7.8百分点。当前云业务也受到了腾讯激烈的价格战进行市场份额抢夺,我们认为云业务具有很大的规模经济性,只有规模足够大,才能构建成本的领先优势,因此在目前的跑马圈地阶段,份额仍然是考虑的第一要素。

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估值:阿里巴巴当前市值对应FY17/FY18的P/E为36.1x和28.8x,处于历史估值区间23x-55x的中值,相较亚马逊(P/E:76.1x和51.8x)估值仍有空间;综合考虑广告、阿里云及数娱业务持续高增长,线下领域战略布局稳步推进,阿里云市场份额不断扩大、规模效益长期可期,看好公司长期业绩发展。

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【财务数据分析】

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总体收入:FY17Q4(对应CY17Q1)总收入为RMB385.8亿元,+59.5% YoY,-27.5% QoQ,高于市场预期7.6%,同比增速有4月15日并表的Lazard和优酷土豆的并表贡献影响;FY17财年营收达到RMB1,582.7亿,同比增长56.5%,高于市场预期1.6%,超过公司53%的指引;

【1.核心业务为现金牛】Core Commerce电商,包括淘宝、天猫、聚划算、农村淘宝、阿里妈妈、天猫国际、速卖通、Lazard和1688.com等:FY17Q4总体为RMB315.7亿, +47.1% YoY, -32.2% QoQ,占总体收入81.8%,在电商行业增速降至30%以下的背景下,实现45%增长已大超预期。电商核心业务经调整后EBITDA利润率为58.9%,同比下滑0.5个百分点,环比下滑4.8百分点;主要是Lazard以及天猫超市的影响;FY17财年核心电商业务同比增长45%至RMB1,338.8亿元;

中国零售业务(包括淘宝、天猫和聚划算)本季度为RMB258.2亿, +40.8% YoY, -36.7% QoQ;其中,广告业务同比增长46%至RMB173.4亿;交易佣金同比增长34%至RMB82.6亿,其中广告业务主要得益于通过算法优化实现的点击转化率提升;FY17财年中国零售业务同比增长42.6%至RMB1,141.1亿,其中广告业务同比增长48.3%至RMB776.1亿,占总体GMV的take rate为2.06%,较去年同期提高0.37百分点,交易佣金同比增长32%至RMB342.7亿,占天猫GMV的take rate为2.19%,较去年同期提高0.05百分点;

中国B2B业务(1688.com)为本季度RMB14.7亿,+35.6%YoY, -3% QoQ,主要是付费会员的增长以及ARPU的提升;FY17财年同比增长32.4%至RMB56.8亿;

国际业务:本季度为RMB39.4亿,+98.4%YoY, -1.7% QoQ,主要受益于Lazard并表后的贡献驱动Aliexpress同比增长311.7%至24.3亿,而Alibaba.com批发业务同比增长8.2%至15.1亿。FY17财年同比增长74.8%至RMB133.4亿,主要是Lazard的并表贡献;

【2.云计算业务为明星业务】Cloud Computing:本季度云计算季度收入再创新高,同比增长102.9%达到RMB21.6亿,环比增长22.6%,占总体收入的5.6%。 FY17财年的收入同比增长120.7%至RMB66.6亿;

阿里云的付费用户规模达到87.4万,+70.4% YoY,+14.2%QoQ;付费用户的季度付费收入达到RMB2,474.8元,+19.1%YoY, +7.3% QoQ;

本季度阿里云经调整后的EBITDA利润率为-7.8%,较去年同期的-15.6%同比改善7.8百分点;

【3数字媒体与娱乐仍出投入期】Digital Media and Entertainment包括UCWeb、优酷土豆、阿里体育、阿里音乐和天猫盒子等:本季度实现收入39.3亿,同比增长234.5%,其中优酷并表的贡献,UC信息流在印度和印尼的合计MAU超过1亿;本季度经调整后EBITDA margin为-43.6%,虽有UC信息流广告增量的贡献,但仍被在线视频行业在内容端投入所侵蚀,同比下滑26.4百分点,环比改善16.3百分点,管理层预计未来亏损会逐步收窄;FY17财年收入同比增长270.9%至RMB147.3亿;

 【4创新领域投资孵化未来】包括高德地图、云OS和钉钉在内的业务:本季度实现收入9.2亿,同比增长87.9%,FY17财年收入同比增长64.9%至30亿。 

菜鸟物流、口碑等关联业务发展:

菜鸟物流:本季度日均快递处理量达到4,200万单/天,较上个旺季5,700万单/天仍保持较高水平。本季度阿里的订单通过菜鸟物流完成的比例达到81%,较去年同期60%提高了21百分点;

口碑网:本季度通过支付宝完成的交易额达到750亿,同比增长257.1%,环比提升2.6%;

经调整后毛利率(non-GAAP):本季度为63%,同比下滑1.8个百分点,环比下滑2.2百分点,主要系Lazard以及优酷的内容成本影响;

经调整后运营利润(non-GAAP):本季度为RMB151.5亿, 同比增长45.6%,环比下滑41%;运营利润率为39.3%,同比下滑3.7个百分点,环比下滑8.9个百分点。FY17财年为RMB691.7亿,同比增长42.4%,运营利润率为43.7%,环比下滑4.3百分点;

经调整后(non-GAAP)净利润:本季度为RMB104.4亿元,+38.2% YoY, 受到所得税率的影响(本季度有效税率达到28.7%,同比提高5.5百分点)导致低于市场预期14.2%;经调整后净利率为27.1%,同比下滑4.2百分点。FY17财年净利润同比增长35.6%至RMB580.7亿,净利率为36.7%,同比下滑5.6百分点。

现金、现金等价物及短期投资余额:RMB1,467.5亿;

股份回购:公司在17财年累计回购2,700万ADS,约合20亿美元,主要是软银减持的股份;公司同时宣布在未来2年总共60亿美元的回购计划。 

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【核心运营数据】

活跃买家数:达到4.54亿,+7.3% YoY,+2.5% QoQ,占中国4.67亿电商用户的97.2%(CNNIC,2017年1月更新数据);

活跃买家年贡献收入本季度达到RMB251元,+32.8% YoY, +4.4%QoQ;

移动端MAU: 为5.07亿,+23.7% YoY, +2.8% QoQ,占中国移动互联网6.95亿用户(2017年1月)72.9%。

移动端用户的年贡献收入额:本季度达到RMB243.7元,+98.5% YoY,+46.9% QoQ。

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