IPO在审企业惊现共享单车 隐形巨头永安行！一文读懂共享单车产业商业模式

作者：并购优塾团队

OFO，摩拜，开始“砸钱”死磕了。

黄色军团和橙色军团两军对垒，拼补贴、拼融资，干的正起劲，突然传来另一大军团，永安行申报IPO的消息。一旦IPO成功，永安行将获得无与伦比的融资优势。

原来螳螂捕蝉，黄雀在后！

常州永安，这个你没怎么听说过的名字，其实是公共自行车业的“隐形巨头”。没想到在单车这个领域，永安2016年净利润已经达到惊人的1.16亿！

入行早，覆盖广，业务多样化，运营经验丰富，ZF资源多……和他们的经营数字相比，摩拜、OFO只能算是菜鸟。

不过，永安行始终专注于有桩ZF投资公共自行车业务，直到2016年下半年，才开始进入无桩用户付费共享单车行列。

虽然，永安行在一二线城市的名气还不够摩拜单车和OFO，但其深耕于公共自行车领域，牛逼的先发优势、规模优势、经验优势，是摩拜、OFO都比不上的。

本周，摩拜单车、OFO已经开启了补贴大战——没错，现在你骑自行车，不仅不用花钱，而且还能赚钱了。

以上海地区为例，摩拜单车、OFO以“免费骑行”挑起战斗，摩拜还搞了个骑车拿红包的“砸钱”之举。

从永安行的资料中，我们惊人的发现，原来共享单车模式毛利极高，达到92%（只有游戏行业毛利可与之相比）。如今，摩拜、OFO、永安行，共享单车领域三大最具竞争实力的巨头，将燃起今年最大规模的商战，精彩程度一定会堪比当年滴滴PK快的PK优步。

而最后的最后，很可能会进化出一个最大的王者。

列为看客，请问，你认为谁能最后称霸？

“永安行申报IPO，吓懵摩拜、OFO”

1）看点一：绿色出行先行者——常州永安

2010年8月成立的常州永安，是国内首批研发推广共享单车的公司之一，目前公司已在国内200多个市、县进行了布局，拥有相当大的规模以及发展潜力。

截至本次IPO申报时，孙继胜先生直接并通过常州远为间接控制公司的股份合计47.88%，为公司的控制股东和实际控制人。具体如下图：

（常州永安股权结构）

公司主要产品为：全套公共自行车系统；由全数字化公共自行车系统管理平台、租车卡、手机APP、站点控制器、锁车器、带电子身份识别的公共自行车、带智能锁的共享单车、共享助力自行车等部分组成。

公司2014-2016年实现净利润分别为 6,831万元、9,339万元和 1.16亿元。

（常州永安近三年财务数据）

那么，作为公共自行车行业的“老前辈”，此次IPO准备筹集多少钱？一起来看看：

发行情況

本案属于招股说明书申报阶段，暂无发行价格、发行市盈率、市净率、发行后每股净资产、发行结果等具体数据。

发行前每股净资产：7.50元

发行股数：不超过2,400万股（本次发行前，公司总股本为7,200万股）

发行方式：网下发行和网上发行相结合

承销方式：余额包销

拟上市地：上交所

募投情況

（资金募投用途）

2）看点二：永安行、摩拜单车、OFO，有什么区别？

一提到共享单车，大多数人第一时间想到的就是摩拜单车、OFO。

我们之所以熟悉这两家共享单车，是因为我们具备了几个特征，例如：处于一二线城市、人口集中度高、短时用车需求旺盛、智能手机的使用人群等等。

这种解决年轻用户“最后一公里”需求的模式，称之为：用户付费共享单车模式。

这是基于互联网迅速发展，而兴起的共享经济的新形态。

那么，值得注意的是，永安行所偏向的是公共自行车行业系统的运营模式。

公共自行车系统，是ZF为了提倡绿色出行，方便百姓出行，开启了公共自行车模式。终端用的多是公交卡、IC卡、市民卡等等。共享的自行车骑完以后，要放回到指定的地点（停车桩）。

常州永安2010年成立，起步时，主打ZF付费的有桩自行车；2016年下半年，试点用户付费的无桩共享单车。

永安行进入的时间点有点晚，但这并不妨碍永安行的市场布局策略。永安行，几乎是一夜之间将它的蓝黄军队铺满了全上海的地铁口。

他之所以进军无桩共享单车，也是出于防患于未然的考虑。

因为，虽然有桩共享单车和无桩共享单车所定位的人群不同，覆盖的地区差异化（有桩多在三四线城市，无桩多在一二线城市）；但是，不排除未来市场变化的可能。

而且，俗话说得好，技多不压身，多个无桩共享单车，多个有益的收入补充嘛！

这话说白了就是，你走你的阳光道，我走我的独木桥。但是，为了防止你们俩竞争到最后，把我老大哥的地位抢了，我还是提前准备，小范围的试点一下。

一定程度上，这无形中也加剧共享单车的竞争态势。

以上海为例，上周，摩拜、OFO已经开启了“烧钱”模式——全城免费骑单车。

这一幕大家应该不会陌生。这种“烧钱补贴”的戏法，020平台、打车软件早已经用过。

补贴车费白热化，最终目的都是为了争抢用户，培养用户习惯，占领市场份额。

哪里来的资本支持？

摩拜单车的背后是腾讯，OFO的背后是滴滴，永安行怎么办？

永安行作为公共自行车领域的老大哥，选择直接IPO！

至此，大家应该能明白，永安行、摩拜单车、OFO的区别了吧。

为了更清楚的了解永安行的业务模式，我们接下来分为四个看点，一一解析。

这四个看点分别对应四种业务模式：公共自行车系统（下文简称：系统）的销售模式、公共自行车系统的运营服务模式，用户付费共享单车模式、骑旅业务模式。

3）看点三：系统销售BT模式

这是公司设立初期主要采用的业务模式。

该模式是指，根据客户需求、区域特点等条件，公司负责自行车系统设计和开发，并采购设备生产，然后对系统进行建设、安装、调试。最终，将一整套系统出售给客户。

项目获取和系统、建设阶段流程如下：

这个系统是公司自主研发的公共自行车系统：iBike668 System。可以通过信息化手段（银联金融IC卡、物联网技术、智能手机）实现包括自动借还车、电子化调度、运营监控在内的24小时服务。

这种模式仅仅是集中在系统的研发和建设阶段，不涉及后期系统的运营维护。

其实，这模式也可以理解为BT模式（即：Bulid建设--Transfer移交），常常适用于ZF性公共项目融资。

所以，该种模式下，公司的客户群体为各地ZF、以及ZF相关企事业单位。承揽方式分为直接承揽和经销商承揽，直接承揽为主。

直接承揽，是公司根据ZF出具的招标文件，直接投标；

经销承揽，是鉴于部分特殊区域，公司的销售网络暂时无法普及，但为了快速占领市场，公司选择与经销商合作。由经销商参与投标，中标后，经销商向公司采购系统和设备，再由经销商负责现场施工。

无论直接承揽或者间接承揽，该种模式下，公司都不需要负责运营环节，只要将系统竣工后移交给客户，就可以收到回款，所以，这种模式的优点在于回款时间快、后续风险小、平均毛利相对较高。

这种业务模式的代表作有：南京、绍兴、青州、温州、义乌 、珠海 、岳阳等。

但是，系统开发及销售，算是纯技术的活。盈利的空间较小。因而，公司逐渐减少这块业务的承揽，其营收占总营收的比例降至1/3左右。

公司开始摸索新的业务模式——即：系统运营模式（也称PPP模式）。

4）看点四：自行车领域也能玩PPP

该模式是在系统销售模式的基础上，新增了运营维护和管理的环节。可视为BOT（即：Bulid建设--Operate运营--Transfer移交）模式，国内也叫PPP模式。

新增的运营过程如下：

一般地，运营的时间会持续五年，锁定期较长，公司的专业管理能力有了用武之地。而且，如果做的好，客户满意度高，以后生意就长虹了~

随着ZF职能的持续转变，这种模式的优点就愈加凸显，因而，报告期内，该模式下的合同数量和业务模式占比逐步提升，占据了总营收的2/3左右。

PPP模式的代表作有：潍坊、徐州、昆山、苏州、常熟、淮安、盐城、许昌、 阜阳、赤峰、宜春、衡阳、大庆、黑河等。

5）看点五：用户付费共享单车业务模式（即摩拜、OFO采取的模式）

这种模式与摩拜、OFO一样，主要在地铁站、公交站、居民区、商业区、校园等处，提供无桩的自行车共享服务，直接向用户收取费用。

这种模式下，减少了前两种定制自行车系统所要求的“有桩”限制，用户可以随借随还，还砍掉了前期建桩的投入，推广性很强。

这种模式也只适用于人口密集、出行需求旺盛的一二线城市，例如公司已布局的城市有：北京、上海、成都、昆明、长沙、南昌、福州、贵阳等。

6）看点六：在景区经营，骑旅业务模式

骑旅业务模式是指，公司在旅游景区提供骑行，提供特色自行车、山地自行车、亲子车服务等。

这种模式以小时计费，收费较高；而且设点在景区，广告效应好。

比如，上海西郊野公园、扬州瘦西湖公园、常州西太湖湿地公园、苏州吴江胜地公园 、日照海滨森林公园等。

到这里，我们的四种模式的业务逻辑已经梳理完。另外再提一句，除去这四种模式外，公司还布局了增值业务，推出了“百城通服务平台”，实现系统跨地区的互通互联。

7）看点七：好大的共享经济蛋糕！---用户付费的共享单车模式毛利高达92%

公司在2014年-2016年，分别实现营收3.8亿、6.2亿、7.7亿，营收增长率分别为66.42%、62.81%、24.93%；实现净利润为6831万、9339万、1.1亿，净利润增长率分别为87.49%、36.71%、24.78%。

三年间，公司的营收、净利润都保持着稳步、快速的发展态势，这主要得益于政策支持、逐渐增长的用户需求。

同时，也得益于在已配备的地区，大部分的ZF客户采用了分期建设的方式，先小面积试点，再大面积投放，这部分地区的需求逐渐被纵深挖掘出来。

并且，逐渐成熟的公众自行车市场，推动更多的地区的建设需求，使得公司的收入能够实现横向扩张。

再来看看毛利情况。

四种业务模式中，系统运营服务模式占比最多，营收毛利也占比最高，呈现整体增长趋势。

这种以系统运营模式为主的营收结构，从公司的角度来说，前期资金投入压力较小，后期运营效率较高；从ZF的角度来说，反映了ZF职能的定位变化，充分提高了公共服务的供给质量和财政资金的使用效率。

而，刚刚入局不久的用户付费共享单车业务的贡献率不大。

但是，从毛利率的角度来看，公司在2014-2016年的综合毛利率分别为38.69%、31.07%、31.09%。

其中，用户付费共享单车业务的毛利最高，约为92.27%，排名第一。第二是系统销售业务，第三是系统运营服务业务。

很显然，用户付费共享单车区块的毛利率是最诱人的。这块蛋糕，谁不想吃？

8）看点八：烧钱的行业，到底是什么样的？

公司所处的行业为公共自行车行业。

从行业的产业链上看

公司所处的产业链环节为：系统设计、研发、建造、安装、调试，属于“软件集成--硬件建造--系统运营”的功能。

因此，上游企业为：自行车厂商和锁车器、控制器等相关零部件厂商。这些零部件产品较为标准化，供应充足，因而供应商的议价能力有限。

公司的下游需求：主要由ZF相关部门主导，系本行业的主要客户。

从行业的规模和趋势上看

公共自行车行业，是上世纪后期，首先出现在荷兰的阿姆斯特丹、丹麦的哥本哈根。基于互联网和无线通讯技术的发展，越来越多的发达国家的大都市兴起了这股“绿色出行”的浪潮。

在国外，这种行业的兴起和发展，也是由ZF发起和投资为主，但也可以通过超时收费、广告投放等增值服务获得收入，进行补贴。

很显然，我国的公共自行车行业的兴起，也是受到国外的影响。

截至2016年底，国内已经有400个市、县配备了公共自行车系统。常州永安覆盖了全国210个市、县，已初具规模。

这400个市、县的需求往往带有试点（通常500-2000辆左右为试点）性质，规模不是很大，大多ZF客户采用的是分期建设方式。这部分的市场尚未饱和，还有纵向挖掘的潜力。

除了这400个已开发的城市以外，国内还可以新建公共自行车的区划单位约2300个，即使扣除到部分市、县不适合投放公共自行车系统的情况，未来的潜在增长空间也有4-5倍。

同时，基于如此大的市场规模，随之而来的广告、社交、支付等增值服务也势必伴随着行业的发展而展现更多的形式。

值得注意的是，ZF职能的转变，使得公司由一开始的系统销售模式，逐步转向PPP销售模式。这也体现了ZF职能的归位，引导市场主体运营。

所以，不排除ZF鼓励企业直接投资运营，采用向用户直接收费、ZF给予部分财政补贴的模式。

这不恰好就是摩拜单车、OFO的用户付费无桩共享单车吗？？

9）看点九：永安行，压倒性的规模优势，竞争力爆表！

公司所处的公共自行车行业，面临的竞争对手有：杭州金通（ZF投资）、中路股份（原上海永久），以及新兴的摩拜、OFO等（用户付费无桩共享单车）。

其中：

杭州金通，是杭州公交集团设立的，目前主要覆盖了杭州主城区，以及佛山、余杭、嘉兴、海盐、海宁、连云港、太原、呼和浩特、武汉、临沂等市县。

中路股份，原上海永久，一开始是生产自行车及相关配件，2010年进入公共自行车行业，业务分布在上海闵行区、启东、绵阳、都江堰等地。

摩拜单车，2016年兴起，运营范围主要在北上广深和成都等城市。

OFO，从大学校园起步，逐步扩展到城市，截至2017年3月，涵盖全国35座左右城市、 200多所高校，覆盖城市包括北京、深圳、上海、成都等地。

相较于上面四个竞争对手，永安行的全国市、县覆盖率非常具有竞争力。目前，已经铺满了全国210个市、县——北到黑龙江河，南到海南海口，东到浙江舟山，西到新疆阿克苏。

截至2016年底，公司累积建设了3.2万个站点，用户数量已达2000万人，线上注册人数达750万人。

10）中介机构

保荐机构：中国国际金融股份有限公司

审计机构：致同会计师事务所

律师机构：北京市海问律师事务所

评估机构：江苏银信资产评估房地产估价有限公司

ps：

摩拜、OFO，只是公司四大主营业务之一的，用户付费无桩共享单车业务，市场规模较小，用户群体、商业模式也不尽相同。

可见，永安行所拥有的先发优势、规模优势、区域优势、以及经验优势，不太会受到摩拜、OFO的冲击。

公司在报告书中表明，未来的业务重心仍然在系统运营服务的业务模式上。对于无桩的用户付费共享单车业务，公司是这么规划的：

看看，有底气就是不一样，摩拜、OFO互掐的你死我活，人家永安行表示要“合理谨慎控制”无桩共享单车的投放速度和规模。

如果永安行IPO成功，那么将会成为A股第一个专门做公共自行车业务的企业，同时，将获得无与伦比的融资优势，那么，摩拜、OFO又会如何？

摩拜单车、OFO、永安行，正在上演滴滴和优步、美团和点评、优酷和土豆的结局。

先激烈的干一仗，然后就突然结婚了。