Ulta Beauty(NASDAQ: ULTA):靠赚女人钱的十年百倍股还能继续这样爆发下去吗?

2017-03-16 14:01 西娅韩 阅读 37771

一、Ulta是啥

美国美妆连锁零售商 Ulta Beauty (下文简称 Ulta是一个对大多数中国消费者还非常陌生的名字,因为过去,它的门店主要开在美国的中小城市、郊区、乃至乡村。然而,它却拥有比肩星巴克的庞大忠实会员群体,在美国零售业普遍不景气的当下,它是唯一一家逆流而上在过去两年的业绩一直保持高速增长的零售企业。从2007年上市伊始到现在的十年间股价已经涨了将近一百倍。

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跟我们国内消费者相对熟悉一些的丝芙兰类似,Ulta也是连锁化妆品零售店,销售品类繁杂的男女士护肤品、化妆品、香氛和洗浴用品等。比较特别的一点在于,Ulta在每一家店面里面还配备了专业的沙龙,顾客可以一边买着东西,一边就把指甲修了头发做了,女生根本无法拒绝啊...公司总部设在伊利诺伊州的Bolingbrook市。

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店内提供超过20000种品牌的产品,其中包括500种大牌和其他新兴小众品牌(Ins上的网红们喜欢的那种)。中国消费者比较熟悉的大牌有bareMinerals,贝玲妃,倩碧,Urban DacayTarte等,里面的小药店还有美宝莲,NYX和露华浓这种开架产品,其他养护品牌更是数不胜数。对女性消费者比较有吸引力的除了美容美发沙龙之外,店里还有“Ulta特供”大礼包,就是把之前我们逛商场需要逛几个专柜才能买到的热门产品打包一起卖,简直妇女杀手...

截至2017128日,Ulta已经在美国48各州拥有974家门店,目前市值达到178亿美金。

店内的沙龙长这样

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宇宙网红金卡戴珊也给Ulta站过台,可见Ulta在美帝人民心目中的地位

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二、财务基本面

在构成标准普尔零售行业指数(S&P Retail Select Industry Index)成分股的100家零售企业中,Ulta的销售额增长最为迅速,与其他身处困境的零售商截然不同:其他零售商的同店可比销售额较去年同期平均下滑了1%,而Ulta已连续八个季度实现同店可比销售额的双位数增长,上季度同比增长高达16%

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Ulta 2016财年第四季度的关键数据如下:

销售额同比增长24.6%15.806亿美元,其中美容沙龙渠道销售额同比增长15.2%6290万美元,电商渠道销售额同比增长 63.4%1.549亿美元;净利润1.402亿美元;

同比增长30%,稀释每股2.24美元,同比增长32.5%;

同店销售额同比增长 16.6%

交易量同比增长10.9% 利润率同比下滑10个基点至34.5%,这主要因为计划内的供应链投资和电商销售增长;

销售、管理和行政费用SG&A占销售额的比例同比下滑110个基点至20%。

同时在财年末,公司为了提高效率还对业务结构进行了重组,并宣布将在6月初引进美国知名彩妆品牌MAC Cosmetics。这标志着MAC将首次在自家门店以外的地方销售。

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Ulta 2017财年的预测:

同店销售额将同比增长8%~10%;

电商销售额将同比增长40%;

每股利润同比增幅将在20%~25%;

新开100家新店;

2017财年第一季度销售额预计在12.44亿~12.65亿美元,稀释每股利润在每股1.75~1.8美元。

因为2016年的年报还没出,我们先从2015年的年报里看一下Ulta过去几年的表现。

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从销售额来看,2011-2015年间Ulta的复合增长率为22%,在美国零售业如此不景气的情况下(那个百年老店西尔斯百货都快塌了...)还能维持这样的增速已经非常难得了。

再从净利润来看,五年的复合增长率达到了35%,而店铺数量也以18%的复合增长率增长着,我们上文提到截至今年一月底已经有九百多家店了。

一般来说,看零售行业除了财报直接给出的信息外还要看两个隐藏数据(格隆汇之前有发过相关科普贴):付款周期(Payables Period)和存货周转率(Inventory Turnover)。付款周期越长说明企业影响力越大,越有能力拖欠应支付给供应商的欠款,给自己留下充足的资金流动;存货周转率越高说明企业出货速度越快,从侧面证明企业销售的产品的受欢迎程度。我们分别看一下Ulta的付款周期和存货周转率。

付款周期:

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从上图可以看到,从2007年上市开始到现在其实Ulta的付款周期并没有什么显著的变化,十年过去了还是保持在二十七八上下。

存货周转率:

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这个趋势就更明显了,从2007年的4.35,到现在的3.78,我们可以看到Ulta的出货速度愈发不及从前,用365除以3.78,可得大致84天左右才能清一次货。

Well,隐藏数据好像没有财报表面看上去那么好了。我们再来看一下回报率部分:

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我们从上图可以看出,这几年UltaROEROA都有趋于稳定的趋势。ROE非常好,大于15%ROA也大于10%

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单从ROE无法看出一间企业的报酬是从哪里来的。ROE要搭配杜邦公式一起看,才能清楚地知道公司到底是不是健康地成长,也可看出公司的优势到底在哪里,企业如果改善哪个因素,就可提升ROE

杜邦公式 ROE= 净利率(可看出企业的获利能力 x 总资产周转率(可看出企业运用资产的效率 x 权益承数(即财务杠杆由上图可看出,Ulta的净利率与ROE相关性极大。由此可知,UltaROE多靠净利率来提升——这是好的现象。

三、Ulta是如何做到十年一百倍的?

如果照Morninsgstar的竞争优势标准来分析UltaUlta具备了无形资产(intangible assets -店内有超过20,000种商品。而随着店面越来越多,Ulta也会形成成本优势(cost advantage,在与供应商谈判时可以获得较低的成本价,进而提高利润。同时,若是Ulta以后的电子商务业务越来越好,也会形成网络效应(network effect

Ulta所处的产业是Specialty Retailer(专业零售业。对这个产业来说,消费者的转换成本很低或是根本没有转换成本,所以如果要赢得消费者的心,企业就必须强调顾客体验(customer experienceUlta的商品广度、商品价值与方便性,没有其他零售业可比拟。Ulta训练有素的美妆咨询师对消费者提供了客观的意见与与客制化的服务。Ulta重视客服、方便的地点与吸引人的店内设计,以及让消费者可以随意试用的环境,让Ulta有了成功的定位,并与竞争者有所区别。

区别性的销售策略,吸引广大族群。产品从专柜高档的化妆品到药妆店的化妆品都有,店内有超过20,000种商品,超过500种品牌,满足每个年龄族群消费者的需要。消费者可在店里一次购足所需要的美妆品,不用跑到许多地方。这样的商品策略吸引了各年龄、各种族、各生活型态的女性。

Ulta有着强大的忠诚会员计划(loyalty program,提升了会员忠诚度。Ulta大约有1500万个会员,而这些会员,缔造了超过80%的销售额。Ulta利用数据库来了解消费者的购买行为与了解如何增加店里客人流量,并数据库来帮助了解选择新店面的地点。

有经验的管理阶层。CEO Mary Dillon女士于20137月上任。在加入Ulta之前,Dillon曾在U.S. Cellular做过President and Chief Executive Officer and a Director。之前(2005-2010Mrs. Dillon在麦当劳做过Global Chief Marketing Officer and Executive Vice President。她也曾经在PepsiCoQuaker Foods任职过。有着消费产业背景的她,非常了解到品牌及营销对此产业的重要性。

Ulta的店面大都坐落于方便且有高流量(high-traffic的地方(称为power centers,而非传统的购物商场(shopping mall里。这样其实减少了很多租金费用。

会对第一线的员工做教育训练。很神奇的一点是Ulta员工的工资不会和销售额挂钩,只和顾客满意度有关,抓住消费者的心才是零售业的本质啊,Ulta这一点就做的非常好。所有去Ulta消费的顾客不仅能得到专业的建议和网红妆容的解析,还可以顺便把眉毛修了,可以说是太懂女人心了。

四、估值

因为Ulta的利率实在是太稳定了,所以对于我们预测公司未来的税后收入也比较轻松。我们假设公司每年开一百家新店,每年每平方米的销售额增长5%,再假设净利率在未来七年内每年都平稳保持在8%的增长。再假设公司PE每年减少4,也就是说到了2023UltaPE会从现在的46倍减少到18倍。同时每家新店的现金支出为150万,也就是每年1.5亿。

那么就会出现下面两个场景:一个是在没有股票回购的情况下累积的自由现金流每年就流向了企业价值;还有一个就是我们假设每一年的自由现金流都拿去回购股票。将这两者都推算出来之后,我们取二者的中位数,即预测的到2023Ulta的股价。

我们可以通过下面的图表更直观的理解一下,所有我上面说的重点都标绿了,方便在英语方面有困难的投资者理解。

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按照上述方法推算出的中位数为307.02美元,即年复合收益率为1.35%(如不考虑风险的话)。

五、风险

但是风险不考虑是不行的...Ulta10K里就提到,最应该担心的风险就是——没有足够的能力去有效的应对高度竞争化的市场。

化妆品零售市场的进入门槛其实是非常低的,而且Ulta要面对的对手实在太多了,包括各种药店、百货商店、批发商、折扣店、电商以及,最大的对手——丝芙兰。Sephora成立的更早,扩张的更厉害(目前全球超过2000家店,母公司是财力更加雄厚的LVMH

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相较于Ulta的单打独斗,丝芙兰背后的资源更好,这也意味着不管在市场营销还是资金的投入上面,丝芙兰的优势更加明显。因此未来Ulta如果无法积极迅速地应对市场变化,市场份额很大概率会被丝芙兰吞掉。

另外,企业的护城河很不够

我们上面提到的Ulta的优势,包括品类多体验好等等,这些丝芙兰都可以做啊,其他的百货公司只要愿意也都可以做,只是开始的反应比Ulta慢了一点;对于他们来说通过自己的规模优势想要迎头赶上并不是什么难事。你Ulta每年一百家新店,我丝芙兰每年二百家好不好啊,而且我还在全球都有店铺,名声在外,想拓展业务要比你容易多了,新兴市场的消费能力很可怕的。

我们知道Ulta的成功主要还是仰仗了千禧一代们鼓鼓的钱包和社交网络如Instagram上网红们的推崇。网红用什么,Ulta就卖什么,小年轻们到了店里不仅能一次买到所有网红化妆品还能顺便学习一下网红们的化妆术,这对千禧一代来说是非常有吸引力的。但是问题在于,千禧一代也是非常善变的。一旦丝芙兰反应过来开始大量吸收和上架网红化妆品,请更加火爆的设计师或者网红来合作,客源的流失会非常惨重。我们可以参考彪马(PUMA)这几年逆袭,本来都快死了,请了RiRiRihanna蕾哈娜,美国流行歌手,时尚Icon)来亲自操刀设计,马上起死回生红遍全球。何况丝芙兰的情况根本没有那么糟,美国以外地区的顾客还是只认得丝芙兰。

因此,考虑到潜在风险和年要求复合回报率,我们可以看一下下面的敏感性分析来做一下最坏的打算:

我开始看这个公司的时候股价是279,现在的年要求复合回报率是9%,我们可以看到按照现在这个回报率折算回来真实的股价应为167.95$(当然这是在我们一直担心的风险真的发生了的时候一个悲观的预测),比现在少了近40%

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六、结语

公司肯定是个好公司,未来在短时间内也会继续明亮下去,但是对是否能继续保持这样的增速还是持保留态度的,还是放在你的watch list里面再好好计算一下吧。

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