港股春来到,“5+1”策略重申

我们在2016年12月深港通开通前发表了题为《“中国红”资金充当港股的 Botox

作者:天风海外

南风送暖红漫山林,“5+1”策略初见端倪

我们在2016年12月深港通开通前发表了题为《“中国红”资金充当港股的 Botox,待万山红遍,层林尽染》专题报告,表达了2017年港股反弹,南下资金升温的观点。2017年以来的市场得到验证:圣诞节后,恒指已接近24000点,涨幅超12%;沪港通南向资金日平均达18亿元,远高于历史平均的8.9亿元。我们认为,港股年后强势反弹是海内外资金共同推动的结果:(1)美国加息节奏减弱,特朗普施政遭遇阻力,市场情绪逐渐回到特朗普当选以前的较乐观预期,因此海外资金在2016年回流后重新进入香港市场;(2)A股估值偏高,加上ZF2017年将金融市场去杠杆作为重中之重,内地资金通过沪/深港通南下寻求新机会。整体来讲,综合港股估值偏低、大蓝筹盈利能力稳定、中小盘具弹性、内地资金海外配置等因素,我们长期看好港股的发展。

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图1:沪港通南向资金每日平均

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图2:沪港通北向资金每日平均

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图3:香港股市10年交易量

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图4:港股与A股交易量对比

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图5:2013-2015年的外地各国交易资金比例

A股投资者将成为港股市场的主角

中国机构投资者进场,长期等待A股/港股融会贯通:港股基本对A股呈映射态势,交易趋势相同(例如在2012-2015年均保持了正增长),同时呈国际化与中国化并行态势,但交易量只是A股的不到1/10。从2015年投资者结构来讲,外地投资者逐渐取代本地“大妈”。目前英美机构投资者仍是主力,交易量占比达50%。但中国内地比例增长幅度也从2014年的13.7%大幅增长至2015年的21.9%。随着沪港通和深港通的开通,我们认为内地投资者将逐渐取而代之。

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图6:外地投资者2005-2015年比例分布

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图7:2014/15外地投资者个人/机构比重

VIX与恒指呈反向关系,证明国外资金仍是港股主力

欧美机构投资者仍是港股的主力投资者。全球资金流向监察公司EPFR Global表示:新兴市场已连续三周资金净流入,17年至今公计150亿美元,主要包括香港、印度等地区。下图中,在特朗普当选总统的11月,欧美投资者对于美元走强的担忧导致大批量抛售新兴市场的资产,随着美国加息节奏减弱,特朗普施政遭遇阻力,市场情绪逐渐回到特朗普当选以前的较乐观预期,因此海外资金在2016年回流后重新进入香港市场。从历史上VIX指数和恒生指数的走势来看,两者之间存在着反向关系,近期亦是如此。因此,VIX指数可以作为先于恒指的领先性指标。

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图8:EPFR Global新兴市场资金流量图

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图9:恒指与VIX指数之间的关系

深/沪港通资金目前贡献不大,险资成为未来南向资金主力

目前来看,深/沪港通每日流量与恒指相关性并不大,每日南下资金额度总和不到市场交易额的1/10。我们认为,在 A 股举牌模式受制约后,港股低估值蓝筹股对险资吸引力更大,2017年保险资产保守估计3%资金配置港股,至少千亿增量资金,将作为南向资金的主力军。此外,QDII的规模有所增长,目前投资香港市场的 59 只 QDII 基金,基金规模达到约600亿元。随着国内经济平稳,人民币趋稳,以及年报季来临,港股行情有望延续。

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图10:恒指与深/沪港通每日额度总和关系

高股息、低估值、币值稳定,但受海外政治经济风险影响较A股大

港元跟美元挂钩,在人民币持续贬值的基础上,港元算是内地投资者对于资产保值增值的一个避风港。在估值上,恒生指数市盈率普遍低于美、日、欧和国内地区的市场。港股主板PE为10.5倍左右,上证达16倍;派息方面,港股平均为3.5%,而上证为1.9%。我们认为估值偏低的原因在于港股板块多由银行、地产、公共事业等估值偏低的公司构成,而关注度相对于A股偏低也是另外一个因素。

风险:注意外资大鳄的做空风险

港股目前还是以欧美资金主导,加上港股允许做空,我们认为港股目前仍有潜在的风险,尤其是外资大鳄的做空风险。鉴于国内沪/深港通只有买入机制,因此国外多空资金可能会利用利空消息下让股价剧烈波动,给内地投资者带来一定的投资风险。我们举两个例子:2015年4月港交所(388.HK)在沪港通额度可能放宽的传言下受到了外资投行的大力吹捧(目标价最高达到355港元),因此港交所在3月-5月间价格暴涨80%,而在15年6月各大投行快速下调目标价,港交所从最高的298元下跌到170元,跌幅达75%;1997年-1998年亚洲金融危机期间,以索罗斯为首的资本大鳄从汇市、股市和期市联动做空香港市场,香港ZF通过市场运作买入了大量香港股票,一度占有港股7%的市值,才击退国际炒家稳定港股市场,ZF当年买入的股票之后放入盈富基金进行发售。

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图11:亚洲金融危机期间恒生指数

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图12:港交所2015年的价格走势

港股低估值和低交易量

港股创业板估值为60倍左右,而内地创业板估值达70倍;港股主板PE为11倍左右,上证达16倍。2006年以来,A股的交易量一直遥遥领先港股。2016年港股日均交易额为590亿人民币,而A股为5262亿人民币。因此A股资金即使少量注入,也能对港股造成波澜。

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图13:2015年内地股市市盈率(TTM)线图

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图14:2015年以来港股主板和创业板市盈率

再次重申:“5+1”投资策略

我们去年推出的“5+1”策略目前已初见端倪,包括:(1)短期关注非A-H蓝筹股;(2)短期关注高股息股票;(3)关注A股稀缺的板块;(4)关注新增102只中小盘股;(5)关注国内热门板块对标;和(6)期待417只深港通标的以外的中小盘股溢出效应。

我们计算了2017年以来出现在十大交易股频率最多的企业,包括:腾讯(20次)、吉利(19次)、建设银行(17次)、汇丰控股(12次)等,这与我们对于港股短期投资偏好的预测一致。中长期来看,我们正在经历A 股与港股的大融合,以往股息、估值、溢价差异将逐渐填平,交易放量带来从蓝筹向成长股转移的局面。曾受到诟病的港股中小盘,交易量偏低、无人问津的情况将逐渐获得改善。我们发现,深港通中的50-100亿市值的中小盘股也渐受关注,金凤科技、李宁、盈徳气体等公司也频繁上榜港股通(深)。整体来讲,我们认为“中国红”资金会逐渐将港股层层浸染,最终与A股融会贯通,达到结构性质变。

策略1:关注非A-H蓝筹股

我们发现H股涨幅一般高于对应的A股涨幅。2017年以来溢价率对比发现,A-H溢价呈收窄趋势。我们认为原因在于国内A股和港股的关注差异正逐渐收窄。在A-H溢价将逐渐收窄和资产配置分散的基础上,我们建议关注适中估值(10xPE以上)以及ROE较高(10%以上)的非A-H蓝筹股,包括汇丰控股、金沙中国、腾讯控股、中国移动、香港交易所等。

在A-H溢价将逐渐收窄和资产配置分散的基础上,我们建议关注适中估值(10xPE以上)以及ROE较高(10%以上)的非A-H蓝筹股,包括汇丰控股、金沙中国、腾讯控股、中国移动、香港交易所等。

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图15:A-H股溢价对比(按溢价率排序)

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图16:2015年以来港股主板和创业板市盈率

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图17:港股40只非A-H蓝筹股里面股息高于3%的股票(按股息排列)

策略2:关注高股息股票

按短期保守投资逻辑,业绩稳定的高股息股票犹如国债,可有效锁定收益。深港通中有142只股票股息超过3%,其中有20只股票股息超过6%,以房地产、银行、公共事业以及个别博彩公司为主。

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图18:深港通中股息率超过5%的股票

策略3:关注A股稀缺的板块

港股独有的板块将受到内地资金的青睐。以澳门博彩板块为例,今年迎来回暖行情,平均涨幅超过40%,其中不乏内地投资者。六家澳门博彩公司中有五家三季业绩表现均超出预期,主要由中场、高端中场所带动,人均消费也有所增长,主要受惠于更多即日来回的内地旅客转为过夜旅客。详情请参考我们最新的澳门博彩更新报告。

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图19:澳门博彩2016年以来港股走势

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图20:博彩美股母公司2016年以来走势

策略4:关注新增102只中小盘股

我们认为深港通里面新增的102只中小盘股中不乏业绩良好、估值偏低的成长股。加上A股的资金也比较熟悉中小盘玩法,尤其是TMT和医药板块。长期来看,我们正在经历A股与港股的大融合,以往存在的股息、估值、溢价的差异将逐渐填平,交易放量带来从蓝筹股向中小盘成长股的逻辑转变,以往受到诟病的港股中小盘交易量偏低、无人问津的情况会逐渐改善。

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图21:深港通新增102支中小盘股票中非必须消费品板块

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图22:深港通新增102支中小盘股票中基础材料、消费者常用品板块

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图23:深港通新增102支中小盘股票中医疗板块

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图24:深港通新增102支中小盘股票中IT、能源、电信、公共事业板块

策略5:关注国内热门板块对标

随着A股投资者入场,板块逻辑同样适用于港股标的。我们认为A股今年表现优异的煤炭、食品饮料、建筑、家电和非银板块存在机会。

“+1”策略:等待417只标的外溢出效应

随着A股与港股的大融合,我们认为港股“万山红遍,层林尽染”的效应终会溢出深港通的417只标的。非深港通的中小盘股将会在长期的交易放量中获得溢出收益,为拥有QDII配额的机构投资者创造机会。

总结:受外围市场波动性大,看好中长期前景

2017年海外市场仍有不确定性:特朗普新政、联储加息、脱欧危机等政治经济风险,香港市场相对A 股的半封闭市场,波动性还是较大。但随着日后A 股机构的参与度提升,加上背靠大陆经济和政策支持,以及相对宽松的金融体系,我们看好港股在中长期的前景。

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图25:2016年以来各个国家股市市盈率(TTM)线图

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图26:目前世界主要股市股息率比较

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