金山软件(03888.HK):游戏业务强劲,利润率向好; 上调至推荐

我们相信游戏部门将引领金山2017年表现出色,上调至推荐评级并上调目标价20%至24港

作者: 钱凯

投资建议

我们相信游戏部门将引领金山2017年表现出色,上调至推荐评级并上调目标价20%至24港元。理由如下:

►        游戏业务强劲,可能超预期。上线9个月之后,剑侠情缘手游仍旧在苹果商店中国区游戏畅销榜前十名 ,超过我们之前预期。我们估计剑侠情缘月流水在2.5亿元左右。另外,我们注意到金山2017年在端游和手游的游戏储备较为丰富。我们同时认为,因第一款手游的表现良好,第三款剑侠情缘游戏的延迟发布有助于避免剑侠系列IP游戏之间的分流;且

►        其余业务利润率向好。WPS业务变现加速,通过增值业务与广告模式,有望实现~20%的净利率。云业务持续高增长(预计~160%),规模效应显现。我们预计2016年公司整体的运营利润率从2015年的9.5%提升至11%。

我们与市场的最大不同?我们对2016/17年运营利润的预测较一致预期分别高出43%/53%。

►        潜在催化剂:2016年报中金山的2016的业绩表现将会在游戏部门的驱动下表现强劲

盈利预测与估值

调整2016/17年收入预测-1%/0%至人民币82亿元/108亿元,非GAAP净利润预测调整14%/40%至人民币12亿元/16亿元,以体现游戏业务的强劲表现和利润率的扩张。我们同时引入2018年收入预测:人民币139亿元,同比增长29%,非GAAP利润预测人民币23亿元,同比增长43%。上调金山软件至推荐,基于2017年分布估值法得到目标价24港元,向上有46%空间。

风险

市场竞争激烈,游戏表现超预期疲软。

图表1: 苹果商店中金山剑侠IP系列游戏在畅销榜的排名

Clipboard Image.png

资料来源: App Annie、中金公司研究部

图表2: 金山的游戏储备

Clipboard Image.png

资料来源: 公司资料、中金公司研究部

图表3: WPS中的广告c0357ea.jpg

资料来源: WPS、中金公司研究部

图表4: WPS的内购12.jpg

资料来源: WPS、中金公司研究部

图表5: WPS会员能够享受到的特权

11.jpg

资料来源: WPS、中金公司研究部

图表6: 2017 分部估值表

Clipboard Image.png

注:金山于2017年2月宣布将约37.85%猎豹移动股权所附投票权授予傅盛先生,因此猎豹移动将不在合并报表。但我们将会在2016年年报后对模型和预测作出调整。资料来源: 公司资料,中金公司研究部

图表7: 盈利预测调整

Clipboard Image.png

资料来源: 公司资料、中金公司研究部

图表8: 可比公司估值

Clipboard Image.png

资料来源: 公司资料、中金公司研究部

图表9: 历史PE和PB

Clipboard Image.pngClipboard Image.png

资料来源: 公司资料、中金公司研究部

图表10: 历史和预期财务数据13456.jpg

资料来源: 公司资料、中金公司研究部

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关股票

相关阅读

评论