【格隆汇线下沙龙精选】方烈:如何解读年报与公告(上篇)

2017-02-26 20:57 格隆汇小编 阅读 62192

港股大风起兮,又恰逢2017年港股上市公司年报季,如何解读财报,决策快人一步?如何从财报中发现机会,过滤风险?本周末,格隆汇每周城市线下沙龙,分别在杭州与深圳两地举行。其中深圳站特邀投资高手方烈先生,为大家带来如何解读上市公司财报的精彩讲座。

方烈先生拥有高级工商管理硕士(EMBA)学位和会计师、经济师职称,系《中国总会计师》专家委员会委员,曾长期任职大型企业集团执行董事、财务总监等高层管理职务,具丰富的实体工作经验。 方烈先生亦是凤凰卫视、中国国际广播电台、央视等媒体的座上宾,常受邀为其做财经深度分析。

方烈先生有超过15年投资经验,具有非常深厚的财务功底,善于通过财报识别造假,回避信用风险,亦长于通过财报挖掘牛股,并于04-12年间取得超逾70倍的投资收益。 本文由格隆汇小编根据其演讲稿整理,未经本人校对,错漏之处,尚望海涵。

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上星期格隆兄给了我一个信息,说过来见见这帮年轻人,他说你肯定会喜欢。这几个字对我特别有吸引力,因为我的同事跟我介绍女朋友的时候,也就是我现在的老婆,她说我给你介绍一个女朋友,你肯定会喜欢。当时我想介绍的同事自己也长得很漂亮,我相信她的眼光错不了。结果没错,我跟我老婆现在很好,过的很幸福。 

当我听到格隆兄这句话的时候,我就想到当年的这句话,你肯定会喜欢,所以我就毫不犹豫答应了。格隆兄说你知道格隆汇的门槛比较高,你的腿又不长,迈不进来怎么办,我说回去锻炼一下腿部力量行不行,我喜欢健身。他说不行,你人到中年了,怎么练都没用。他说,我们去外面做题,请年轻人过来当评委,外面的门槛比较低一点。我想,有这样的机会当然是求之不得,所以才有了今天的相见,也特别感谢格隆先生,也感谢大家,占用了大家周末的时间分享和交流。 

下面我们开始今天的解题,首先第一部分怎么读年报。 

怎么解读年报? 

一、纵横对比

1、和公司历史数据比较

2、和同类公司比较 

上面这两项纵横对比比较简单,我们接下来要特别谈到的是下面两项对比: 

3、两地(A、H)对比

4、数字和文字比较 

两地(A、H)对比 

为什么要两地对比?港股的主板是不强制要求披露季报的,而A股是强制披露季报的。所以A股的季报我们一定不要忽略,特别是我们做港股的,一定要高度关注A股季报。 

举个例子,港股有一家公司比亚迪(00285.HK)是不披露季报的,但是他的母公司在A股比亚迪(002594.SZ)要披露季报。所以,每次比亚迪披露季报的时候,我们可以从比亚迪的季报里还原出比亚迪电子的业绩,可以找到蛛丝马迹。 

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所以为什么说看A股的季报很重要,因为港股除了创业板之外,是不强制披露季报的。现在我们可以看比亚迪股份的季报,可以通过比亚迪股份季报推测出来。 

我推测过很多事,准确率很高,在那个时点上,比亚迪股份出来之后,比亚迪电子的股价没有太大波动。无论是比亚迪股份业绩的增长还是下滑,其实可以看出比亚迪电子的业绩的情况,这时候买跟卖都是很好的时机。 

再举一个例子,造纸行业。 

现在港股这几家造纸公司表现都很不错。那么我们来看看A股的造纸行业: 

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上图是A股造纸行业2016年第三季度盈利情况,从中我们可以看到,第三季度的盈利相对于2015年,单季度增长了93%,也就意味着造纸这个行业开始有了明显的盈利改变的趋势。 

但是由于港股没有披露季报,所以这个时点实际上就是高度关注的时点。当A股的季报披露的时候,如果你在做港股,港股的造纸公司就要高度关注了,因为业绩的转好一定是必然的。特别是港股相关公司年度披露的时候,你会发现他的变化是非常明显的。   

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同样还有一个比较,比如造纸行业,还要跟国际比较。比如说国际纸业的毛利率,净利润率。我们不仅是要比较A股,还要进行一个国际上的比较。 

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同时,我们同行业的公司,比如说A股山鹰纸业、青山纸业、晨鸣纸业、太阳纸业,港股的玖龙纸业、理文造纸,这些我们都可以进行比较。 

我们还要跟过去历史进行比较,比如2011年到2015年发生了什么事情,要进行这样的比较。 

为什么说比较很重要,我们要跟A股比较,要跟美股比较,跟历史数据比较,三季度数据跟同比比较,还有环比比较。从比较中就可以发现很多的蛛丝马迹,比如说纸业可以判断出这一轮是供应端的问题,所以我们的重点应该关注过去这几年里面,产能能够持续扩张的,能够逆周期扩张的。这里面就应该看固定资产,看在建工程,相应的这些指标再结合股价和市值表现,就不难挖出潜力个股。所以财报要比较来看。

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比如去年的7月20多号,这个是我个人的投资笔记,我写了下半年投资机会的思考。 

当时是政治局会议之后,李克强召开部署加大法制化市场化去产能力度。我写的投资笔记里是,说明董事长和总经理的意见赢得统一了,这个统一意味着要开始干活了。之前大家觉得会待工,这里特别谈到了基建,李总理也特别谈到这些问题。所以,我就是强调了水泥板块,我说没悬念,未来就投水泥股。所以无论是我跟券商的朋友,跟他们得VIP客户讲策略的时候,还是在佛学的道友里强调,水泥水泥水泥。 

但仅仅判断水泥的方向还是不够的,当时也做了很多比较。我就看一个上市公司的财报,祁连山。因为A股公司的财报披露比较详尽,港股有些公司披露得会比较简单。 

我看了之后发现里面有一句话把我吓到了,全行业产能严重过剩。一般情况下如果我把我的投资思路跟别人讲,别人如果碰巧又看到这么一个数字的话,别人肯定会跟你争论。

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这是财报里讲的话,应该错不了。后来我又继续往下看,这个过剩的程度,比如甘肃地区,2015年底,甘肃省水泥总产能5700万吨,产能过剩达1400多万吨,甘肃省仍有1000万吨在建,建好之后总产能是6700万吨,减去我们的需求,过剩2300多万吨。 

仅仅是这么一个省,4000多万吨的需求,6700多万吨的产能,那你想这个行业还有意思吗?

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如果仅仅从财报来看,这个行业是没有意思的,所以你讲投资水泥股的逻辑肯定是有问题的。接下来,我们看青海也是一样,青海产能过剩,还剩800万吨,整个需求是1400多万吨。 

这里能够看到,整个行业和全行业产能过剩是一致的,但是我看到了两个信息。

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案例、水泥(亚洲水泥、祁连山) 

第一个信息就是,亚洲水泥(0743.HK),它在中报里说集团预计第三季水泥价格将延续第二季度的上升态势,及至第四季传统旺季,水泥业有望实现量价具扬。

如果是严重过剩的话,为什么会实现量价具扬呢?这是一个问题。

我们再继续对比看,要对比A股港股,接下来要对比文字和数字。刚才我讲的是文字,财报里不外乎两个信息,一个是财务指标,数字信息,另外就是非数字信息。

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A股水泥上市公司2016年第三季度单季盈利情况

前面几个就是非数字信息了,接下来再看财务信息。我们注意看第三季度盈利情况,43亿单季度的利润和2015年同比增长了373%,这是第三季度的盈利情况是非常好的。

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公司的毛利率有32%,已经快接近五年的历史高点

我们再看这个公司的毛利率有32%,已经快接近五年的历史高点了,但是它的收入几乎没有增长。也就说明,量其实没有太多增长,是毛利增长,毛利增长主要是来自提价。因为成本,特别是煤炭价格动力煤价格在上涨,所以收入没怎么增长,说明它的量没怎么增长,进而说明它是在涨价。

我就有点好奇了,如果是严重过剩的话,即便你的成本上涨,你的价格不一定能涨得这么明显,更不用说前面的盈利有这么大幅的增长了。一般如果破于成本压力而提价的话,最后你的利润应该不会有太大变化,因为涨价可以覆盖到成本就差不多了。但是我们看到不是这样,利润增长了好几倍。

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我们看到祁连山第三季度的利润是2.1亿,既然西北地区严重过剩,为什么你还这么赚钱?然后,我就写了一个关于水泥产能的思考。

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我引用了这些东西,我就怀疑这个数字有假,这个产能级可能是虚报了。为什么呢?现在的增值任务是供给侧改革,这是作为政绩,本来很多水泥厂已经关掉了,但是在我上报的数据里还有,那么到时候去产能的任务我就会更出色。所以这个数字可能会有假,我信我自己,这就是数字和文字要结合来看。

所以看财报不能孤立的看,这两个一起看之后,于是我就信我自己,配水泥股。

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港股里面我看了中国建材,最后我的操作建议,你在10月底披露三季度简报前大胆买入。A股里华新水泥是通过一些财务指标,我重配还不是它,是其他的水泥股。

去年11月去了水泥公司调研,我问朋友说,去水泥公司调研有没有兴趣,朋友没有兴趣。当时我去到那里调研,问他们说这次来的有多少人?那边说就我一个人。我一听这个,当时然后股票一直在跌,我在门口就一直买。如果他说去了很多人,我都准备要卖了。

当时水泥行的分析师认为11月份的水泥价格是未来一年的最高价,都非常非常谨慎。那我想这就对了,因为他们也认为这个行业过剩很厉害,但是我背后是有这些东西支撑的,这些东西来自哪?我不是水泥厂,我必须来自财报,所以财报的对比非常非常重要。

这就是我第一个讲的,要对比,纵向横向的,要跟美股对比,跟A股对比,跟港股对比,跟过去几年对比,还要数字和文字相对比。只有这么多对比之后,才能做到客观,否则横看成岭侧成峰,到时候怎么样说都有道理。你看到的可能都是真实的,但是极可能是片面的信息,这样对做投资实际上是不见得有多大帮助。

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二、提炼关键文字或关键数据

我们都知道,上市公司的财报有很多页,招股说明书就更多了,其实看来看去有很多是废话。怎么从这里面提炼出关键文字,特别是我看财报没什么事的话,一看要看十几二三十家,你不可能一下都看完,怎么办? 

所以,你看财报之后要把关键数据提炼出来。我们看到很多年轻分析师写了洋洋洒洒的一堆年报,而且把每个指标分拆,写得非常细,文笔很好,但是对做投资指导意义不是非常大。 

资产负债表是某年某月某日,反映的是这个时点,损益表里面反映的是某个区间。所以财报反映的都是过去和现在的信息,而投资重点是未来,我们又必须依托于财报,所以我们要跳出财报看财报,应该动态的看,而不是静态的看。 

当我的朋友自己学投资,我所谓的学生们,算得特别细,我说别算那么细。那时候我读大学时候编报表,左边是资产,右边是负债权益,那时候是计算器算,结果发现我小学学的算盘没用。我用计算器按了半天,只差两分钱就是平不了。然后我朋友叫我一起去吃饭,我说还差两分钱,他说两分钱我给你不就得了,我说这不行。这个是真实的故事,那时候做会计需要很精细,但是现在我们做投资不需要这么细,我们把关键的文字和数据提炼出来就可以了。 

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案例1、联邦制药

比如说联邦制药,这是去年的中报,有两个变化,大家最关心的一个是收入,因为它的利润之前已经预警过了,是下滑的。当财报出来,相应的平台里推送的就是,联邦制药大幅度下滑,大家都已经麻木了。但是当天早上,大概六点多钟我醒了,我打开一看看到这个信息,就把联邦制药的财报打开,一看,这是好财报啊,所以上班一开盘就毫不犹豫的买。

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因为我是信佛教的,你自己先买了再发文章,显得利己。所以后来我们买的成本是3.1块,本来是可以3块以下买的。 

首先,我们看收入是下滑的,毛利也是大幅度下滑的,量价齐跌。这种财报有什么好看的呢,看都不用看的。但是我们要习惯做比较,A股和港股要比较。 

投医药的知道,胰岛素是要当饭来吃的,得了糖尿病的知道,这是六道中的饿鬼在现实生活中的再现。这跟其他病不一样,哪怕你得了乙肝,大三阳转移之后,病可以不用治了,糖尿病不一样。 

于是我们注意看A股的通化东宝涨了多少,是二代胰岛素,还有三代胰岛素没有上市,之前报了一次,后来由于内部问题,被否了。A股里就一个通化东宝,太贵了,这时候你要注重联邦制药,有二代胰岛素,也有三代胰岛素,尤其值得关注的是甘精胰岛素。 

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里面有一句话说的是:预期第三代甘精胰岛素预期最快于年内获批生产。我看了这个公司过去几年的年报,发现他们说话是比较严谨的,实际上后来这个也是在2016年年底就过批。所以这句话当时就很有吸引力了。 

但是也不要光把这几个指标简单的在表面看。我们想知道它为什么会下滑,抗生素的原料价格跌得很厉害,这个没有季节性,啤酒白酒有季节性,但它没有季节性。 

那我们应该怎么比较?跟2015年的下半年比较,应该这样来环比。我们应该把2016年的上半年跟2015年的下半年做一个环比。结果我们发现,当时我在床上比出来的,发现毛利率已经明显起稳而且往上涨。这个很好,已经出现了拐点,所以别人看到的是同比下滑,分析师也是看到同比下滑,而我们看到的就是希望之光。                     

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案例2、中车时代电器(3898.HK) 

另外一个例子,中车时代电器,这都是我曾经买过的。我们看2013年的中报,收入是同比减少了18%,然后净利润减少了27%。这个报表肯定是没什么好看的了,都在下滑,但是只要你对这个行业有点关注,为什么会下滑?温州动车事故之后整个行业的投资线停滞,这很容易理解。 

接下来,我们仅仅是看数字够不够?不够,看文字。这里有一句话,公司预测2013年下半年以及未来数年,公司生产和经营都将面临繁忙的局面。

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你看到这句话其实只要注意一件事,就是闭着眼睛买。当时2013年才这个价格,后来2014年年报披露,陆续印证了它的业绩都是大幅度增长的,当然后来跟南北车合并也带动了增量。 

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所以我们不仅仅要表面看到数字的下滑,我们更应该看到这里面的关键信息,就是2013年下半年以及未来数年,公司生产和经营都将面临非常繁忙的局面。这句话,就足以让你可以闭着眼睛买了,因为这是一家国企,他的财报质量非常之高,可信度很高。 

所以说一定要把关键数据和文字挖出来。刚才我讲了联邦和中车时代,都是有关键的数据和文字,关键的数据其实利润下滑的,就给了你一个很好的买入机会。特别是香港,对业绩太敏感了,一看没有什么增长的,这公司股价往下的反应,这时候给了你从容的接货的机会,因为你看到的是与众不同的点。 

结语:

由于篇幅所限,方烈先生的分享的内容本文未能尽现,敬请期待下篇,有更多的实战案例分享。