中国机械工程（01829.HK）：一带一路上起舞的工程股

天下大势，分久必合合久必分，历史总是不断的重演，却又不是简单的重复。像川普这样热衷于修“长城”，不知道是不是历史的倒退，而从2000年前的丝绸之路到600年前的郑和七下西洋再到今天的一带一路规划，这样的构想和战略规划却着实惊艳。

彼时中国经济总量占全球20-30%，到了2015年中国GDP世界比重为15.5%，然而经济增速下滑，传统的出口、投资等拉动方式不可持续，消费又没跟上。为实现中华民族伟大复兴，高层想起丝绸之路，这些沿线国家多为发展中国家，基础设施不行，还有资金瓶颈。而中国既有优质过剩产能，还有资金支持，一拍即合。

俗话说要想富先修路，基建是必须的，这其中会催生什么投资机会？

一：没电不行

先来看一组新闻：

2003年北美大停电事故，超过5000万人失去电力，交通设施完全瘫痪，纽约人徒步走过布鲁克林大桥上下班。

2006年，为让挪威邮轮顺利通过埃姆航河，德国电力公司关闭了一条380kv高压线缆，造成法国，比利时，意大利，奥地利，荷兰大停电事故，影响超过1000万人。

2012年印度则更逗，大规模停电事故影响了6.7亿人，几乎占了人类人口的十分之一。

欧美的停电都是技术故障，而中国的停电事故是因为自然灾害，而中国在人口密度远大于欧洲和美国的情况下，电网停电事故波及人数却远低于欧美，体现了极高的技术和管理水平。

作为世界上唯一一个拥有所有地形地貌的国家。中国的电网极其复杂，连接着从青藏高原到东部沿海，这张电网不仅能承受寒带零下30度的低温，还能够经受50度高温的考验,能够经受来自海洋的强台风的冲击，沿海盐雾环境腐蚀，也能经得起戈壁风沙的袭击；还能承受泥石流各种各样地质灾害的冲击。

这张电网接入了全中国13.8亿人口组成的超过4亿个家庭，还接入了全国241万家工厂组成的世界最大制造基地，还有25万家医院，42万家学校，34.5万家科研院所和技术服务企业，20万家酒店和餐饮企业，281万家商店，25.2万家交通和物流企业组成的总共768万家非工业企业(以上均来自2014年全国经济普查数字)。

作为需要建设电网的国际友人，第一个想到的候选施工团队是谁？毫无疑问是中国。海外这块谁在做？

二：公司简介

港股有这么一家主做电力工程的公司——中国机械工程。

公司成立于1978年，是中国第一家大型工贸企业，中国机械工业集团公司的子公司。以工程承包为核心业务，主要承包国际基础设施工程，包括电力能源、交通运输和电子通讯等行业，特别专长于电力能源行业。

2015年已在超过48个国家承接工程承包项目，主要位于亚洲、非洲、欧洲及南美洲。公司也从事非核心行业，如供水及水处理项目、房屋及建筑项目、制造和加工工厂项目以及采矿和资源开采项目。

2015年，承建的白俄罗斯别列佐夫联合循环电站项目获得境外工程鲁班奖，这是继土耳其超临界煤电站项目后第二次获此殊荣，展示了高超的项目执行水平。纳米比亚公路项目提前99天完工，获得当地ZF和项目咨询工程师的高度评价。

公司2015年的毛利结构如下图所示。电力能源板块毛利占到了总毛利的52%，是根正苗红的电力工程股。

2015年8月收购了机械工业勘察设计研究，2016年收购了中国成套工程有限公司，通过整合完善了产业链，从现场勘查、设计、施工，一应俱全，形成显著的协同效应。

公司股价却表现欠佳，不温不火。

不过可以看到外资大行不断增持，持股比例不断上升。

那么问题来了：

1、中国机械工程存在什么问题导致股价不温不火？

 2、中国机械工程什么过人之处吸引外资大行加仓？

三：财务状况

从总营收来看，近五年来并没有太大变化，15年还略微减少。

在营收变化很小的情况下，净利润从2009年不断增长，在2015年出现了小幅下滑。查阅年报知主要原因在于电力能源行业收入出现了35.6%下滑，主要因为该亚洲电站业务受到了当地政治环境影响，并非经营上出现了问题。

现金流非常健康，有大把在手现金，资产负债表上大量的现金来源于母公司。由于中国机械工程是集团旗下质量最好的子公司，中国机械工业集团曾计划向其注入其他旗下子公司，后计划推迟。

除去该因素，公司现金流依然比较稳健，短期内的贷款较少，存货也相对少，公司回款控制非常稳健。

近几年来平均股息支付率为40%，股息回报率高于4%，这比同行慷慨的多，港股同行业其他股息回报率多在1.7%-3.2%之间。

最大的问题在于新增生效订单没有形成稳定的增长趋势。16年上半年，中国机械工程仅签下了4.21 亿美元新生效订单，同比减42.8%，这一差异在上半年和下半年的对比中尤其明显。

2016年截止3季度，新订单增长超过25%达到50亿美元，已远超2015年全年41亿美元。4季度捷报频传，新订单同比大幅增长已成定局，不过也有问题，这部分订单即使全部转换为生效订单，17年上半年的新生效订单将会非常少。

根据中国对外承包工程商会披露的数据，2015年中国十大承包商在全球市场电力能源领域国际项目产生的收入约49.8%，且呈不断增长的趋势，中国机械工程在电力领域排名第三，在中国十大承包商中占4.8%的份额，未来也将受益于一带一路政策，中国机械工程订单多以美元计价，人民币兑美元汇率走弱，财务收入将从汇兑中受益。

此外公司业务的国际化程度高，公司覆盖了超过150个国家及地区的贸易网络，在这些国家拥有良好的政治关系，而一带一路新“走出去”的企业多会面临政策、法律等各种未知因素，公司国际化程度高的优势可以充分发挥出来。公司的轻资产营运模式，几乎分包所有施工工程，现金多，融资能力强，新“走出去”的企业多具有融资需求，因此，融资服务也将是一项有潜力的服务。

与同业相比，重资产的中国铁建、交建、中国建筑、城建设计整体的平均市盈率（PE） 10.6，市净率（PB）1.498。中国机械工程都要弱于行业平均。而考察净资产收益率（ROE）却要高于平均。较轻的资产和更高的利润率，外加稳定的现金流。有理由相信中国机械工程是被低估的。