【IMAX China】2016业绩或将疲弱；下调目标价至23港元

 作者：钱凯

2016业绩或将疲弱

2016年预计IMAX China收入同比增长8.5%至1.2亿美元，低于一致预期6%。我们预计2016年IMAX China的业绩或将疲弱；调整后净利润3700万美元，同比减少14.2%，低于一致预期17%。

关注要点

2016年IMAX票房收官，增长乏力。

2016年中国票房总计增长3.7%至457亿元。2016年IMAX China票房下降5%至2.96亿美元（人民币口径的增幅1%左右），约占中国年度总额的4.3%（2015年约占4.6%）。增长疲弱的主要原因包括：1）影片乏力，市场整体增长疲弱；2）人民币汇兑影响。

缺乏重磅电影，2017年1季度票房或承压。

2017年1季度上映的电影的表现可能弱于2016年1季度的电影。但2017年2季度将有一批大片上映，包括：《激情和速度8》、《变形金刚5》、《神奇女侠》等等，或将促进IMAX重拾票房增长。但是我们预计中国整体票房的增速（人民币口径的增幅约15%）仍然会慢于之前几年。面对来自中国巨幕和Dolby等的激烈竞争，我们认为IMAX很难在分成比例下降的压力下获得更大的市场份额。

2017年新装120块屏幕，可能导致PSA下降。

管理层表示公司计划在2017年新装120块左右新屏幕，相当于将网络扩大25%~30%。考虑到票房增速疲弱，PSA可能面临下行压力。我们预计2017年约1/3的收入或将来自销售分成模式，并不支持高估值。

估值与建议

分别下调2016和2017年收入预期5.8%和3.5%至1.20亿美元和1.29亿美元（此前分别为1.27亿美元和1.33亿美元），调整后盈利从4400万美元和5200万美元分别下调16%/18%至3700万美元和4300万美元，以反映IMAX票房疲弱对收入分成模式票房模式的影响。引入2018年收入预期1.24亿美元（同比-3%）和盈利预期4400万美元（同比+2.7%）。维持回避，下调目标价19%至23港元，基于25倍的调整后2017年市盈率。

风险

票房表现强劲；一次性销售模式的安装量增加。

图表1: 2017IMAX Corp排片单（截至1月3日）

资料来源： 公司数据、时光网、中金公司研究部 注：上述电影在中国的实际上映情况取决于IMAX Corp以及相关部门的行政审批。

图表2: 盈利预期调整

资料来源： 公司资料、中金公司研究部

图表3: 可比公司估值

资料来源： FactSet、公司资料、中金公司研究部        注：除IMAX China外均使用一致预期。

图表4: 历史P/E及P/B

资料来源： FactSet、公司资料、中金公司研究部

图表5: 历史及预期财务数据

资料来源： 公司资料、中金公司研究部