改变“韭菜”投资心态,就这么简单

2017-01-07 17:21 夏夏长大 阅读 14127

 

最近上证指数从近3300点开始调整,最低下落至近3100点,就这仅有200点的调整,市场之中便已是怨声四起,悲情靡靡,这反映了市场中许多投资者心如玻璃一般易碎,也可见市场中“韭菜”人数之众。

如何改变“韭菜”的心态,成为一名稳健从容的成熟投资者呢?也就是成熟投资者需要拥有什么样的气质。我想,一名成熟的投资者,应有成竹在胸、闲庭信步的从容,有“会当凌绝顶,一览众山小”的眼界和心境。

但为什么我们常常变得惴惴不安,杯弓蛇影,总是一幅行无所据、心无所依的“韭菜”样?

细细探究,主要是因为我们缺乏对投资的整体认知,没有拥有关于投资的宽广视野,而是像盲人摸象一般在自己的角落里,以狭窄的视角感受着市场的诡谲起伏。这种处于局部点的迷失感,有点类似于在缺乏地图时的驾驶,当你没有地图驾驶时,每过一个路口,都会担心不已,怀疑自己是否已错过了本应转弯之处,而当有地图时,你会变得胸有天地,轻松自如,每段路上的行驶都变得自信与快乐。

自然,以何样的视角来看待和认知市场,成为改变“韭菜”心态的关键,本文也正是尝试给出如何看待市场的方法。

罗伯特C(这名字起的真怪啊,好像萝卜丝)在《查理 芒格的智慧:投资的格栅理论》一书中指出,投资的知识是格栅化的,对于投资规律的认知,可以借助不同,却为自己所熟悉的视角来看待和审视,借助于这种比喻式的形象视角,将使认知更为深刻、生动、快捷。喜欢争斗的人,更喜欢用博弈的观点看待和解释投资;喜欢宗教的人,更喜欢宗教的各种法典来看待和解释投资。查理·芒格经常引用的一句话是:“当你手里拿着锤子,看什么都会觉得像钉子”。在投资的世界里也是如此,我们不管自觉不自觉,都喜欢用自己手里的“锤子”,来审视各种各样的“钉子”。

正因视角的不同,可以让我们更快捷和深刻的认识投资,本文从经济学、数学、心理学、物理学、历史学、生物学、艺术等多个学科角度,来“格物”投资的各种规律,用比喻式的方法揭示那些我们不理解,或不愿意相信的投资秘密。

1.   经济学视角:股票的价值观

经济学最重要的公理之一就是价值规律。价值规律归结起来有二,一是商品的价值由其所包含的社会平均劳动时间所决定。简为言之,就是商品里凝结着劳动人民的血汗,在商品交换时,别人所拿到的物品也需要凝结着等量的血汗。二是价值规律的表现形式是价格围绕价值上下波动。价值和价格之间关系有一个关于“男人和狗”的比喻:有一个主人带着狗在街上散步,像所有的狗一样,狗有时会跑到主人的前面,再回到主人身边。接着又跑到主人后面,看到自己跑得太远,又会折回来。狗就这样反反复复的跑动。但最后,主人和狗同时抵达终点,男子悠闲地走了1公里,而狗跑来跑去,走了4公里。在这个寓言里,主人就是价值,狗则是价格。

在股票市场中,每份股票是企业所有权的一个细小组成,它背后是实实在在的企业实体。本质上看,股票也是一种商品,它的交换也必然遵循着价值规律。

作为投资者,必须对股票的“价值意义”有深刻的认识,而不应简单的认为股票只是一个价格快速变换的凭证。因此,在选择股票时,也应坚持价值的原则,这恐怕也是投资获利成功的最重要基石。

市场中,许多人,尤其是新生的韭菜,往往被股票日日变换的价格所迷惑,而忽视了股票内在价值。当一些人奋身投入市盈率上百倍的新股(周期股除外),足以窥见人们对股票所代表“价值意义”的漠视。

对于一个企业,其股票的内在价值往往是相对稳定的,而价格的快速波动往往体现了人们群体心理预期的变化。在内在价值、群体心理预期的认知和利用方面,前者相对更易掌握,而后者则需要在群体癫狂的“博傻”中胜出,但谁能保证自己一定不是那个傻子呢?难啊。

股票内在价值衡量的方法有许多,这种衡量的方法称之为估值。估值的方法有许多,常用的市盈率法、市净率法、自由现金流法等等,每种方法都有自己的优势和不足。关于估值的书作有许多,掌握起来难度不大。许多投资者耿耿于怀于对估值方法的精确应用,希望能得到分毫不差的估值。大可不必这样,对于股票,确定其内在价值时,要像区分胖子和瘦子那样,一眼就能看出其“胖瘦”,确定其否物有所值。当难以区分胖瘦时,恐怕是还是现金为王为上策(关于更稳健的投资,可以采用格雷厄姆的股票和债券的平稳投资法,此处不详表)。

用价值观点看待股票,有三个显而易见的好处一是会促进我们去深入认识投资企业的运营状况,而不会去关注每日价格的随机游走;二是会使我们树立更为成熟的投资观,按照价值的标尺去测量眼中的股票,避免陷入各种神秘投资技术的陷阱;三是有助于我们构建良好的情绪,树立长期投资的观点,避免心理受价格起伏的冲击。

“华尔街教父”格雷厄姆曾说过这样一句话:“因为我是一个商人,所以我是更成功的投资者,又因为我是一个投资者,因而成为一个更优秀的商人”。这意味深长的语言背后,足以看到采用价值观点对于投资的巨大作用。

2.   数学视角:风险的定量化

数学是人类探索世界时所掌握最有力的思维工具。在适当的假设条件下,数学的严密推理会使人们的认识更为深刻,更为前瞻。不难发现,在现实中人们首先发现了质能转换定律,而后才制造出了杀伤力巨大、令人生畏的核武器;人们首先发现了牛顿运行定律,而后才制造了飞船开始了对浩瀚太空的探索。

同理,数学在投资中也发挥着不可替代的重要。投资中,一个重要的投资因素便是对风险的评估和合理运用。而对风险进行测算和应用的武器之一就是数学。

此处不去对风险的测算进行细述,我认为稍有理性的人,只要运用独立的判断,静下心来想想,都会知道自己当前面临的风险情况(如果真的不知道,则可以看本文第5部分)。此处,重点对风险的运用进行探讨,实践中,即使我们能看清风险,但在风险之下的行为却没有那么高明,或者理性。

如何对待风险呢?一句话概括就是等待、等待,直到好的赢面来临。巴菲特的搭档查理·芒格说:“人类并没有被赋予随时随地感知一切、了解一切的天赋。但是人类如果努力去了解,去感知------通过筛选众多的机会------就一定能找到一个错位的赌注,而且聪明的人会在世界提供给他这一机遇时下大赌注。当成功概率很高时他们下了大赌注,而其余的时间他们在按兵不动”。

对于风险的理性运用,查理给了定性描述,如总结成数学的方式,最简单有效的公式莫过于凯利优化模型了。在成功概率高时下大赌注,这就是凯利优化模式的简易表达。

凯利优化模型可表达为:

X=2p-1

公式中,X为你押上的资金的百分比,等于2倍的获胜概率P减去1.这个公式告诉我们,你必须在获胜概率在50%以上才能下注。

从上式可以看到,获胜率50%以不要投入资金,获胜率100%时应当全部押上。为了避免“赌徒灭顶之灾”,在实际应用时往往采用凯利优化减半模型:

即X=(2p-1)/2

举了粟子,假如能够找到一个股票,未来增长1倍的可能性为70%,利用凯利优化模型,可以得到下注资金为:

(2*70%-1)/(2)=20%

即应该用20%的资金买入该股票。

为什么要采用凯利优化模型?作为投资者必须明白这样一个潜在事实:作为概率,它是建立在大量多次重复试验后才能得到那样的数字。而对于投资,必须能保证投资次数足够多时,投资结果才会体现出概率的规律。

3.   心理学视角:人类心理的弱点

投资心理学认为,我们远没有我们表现的那样理智。即使那些是教授、博士也一样,他们虽然仿佛是知识的代言人,但在理性方面却表现的不如人意。牛顿是著名的的科学家,但在英国的“南海泡沫”中却输光了钱,他不禁喟叹道:“我能算出天体运行的轨迹,但却算不出人类的疯狂。

因此,作为聪明的投资者,除了要弄清股票内在的价值之外,还要了解人类在面对孜孜以求的财富时所表现出的非理性心理行为。这些原始的心理反应,是人类在长期进化过程中获得的本领,但这些本领在投资领域却常常失效,让人们离财富越来越远。

投资中常见的心理现象有:从众心理、贪婪心理、恐惧心理、恋爱心理等。从众心理简单说,就是别人买啥我买啥,丧失了自己独立的判断力。贪婪心理简言就是为了利润忘记风险或漠视风险;恐惧心理就是在大跌的情况下,即使远低于价值区域,自己也控制不了行为,在低部将股票抛出。恋爱心理就是不管风吹浪打,“弱水三千只取一瓢”,只爱我手中的股票,而不管其是否拥有价值。这些投资中常见的心理现象正是投资的大敌,每一个被收割的韭菜都能在这些心理现象中找到自己的影子。

如何克服这些心理现象导致的失利?恐怕是每位有警觉性的投资者都会发出这样的问题。我也没有更好的办法,但却有务实的建议:建议投资者了解每种投资心理现象产生的原因、时机,以及这些心理现象所对应的危害,克服信息噪声的影响,训练自己依靠独立判断做出理性的决策,而不是依靠快速的直觉做出决策。除了这条刻意训练的建议之外,我没有更好的办法,克服了这些心理,也是投资者的一种成长吧。

因此,无论你在从事投资的那一个步骤时,在操作之前,你不妨都试问自己一句:我受到常见心理现象的恶意影响了吗?

4.   物理学视角:市场的周期性

物理学中有一个非常有名的现象,即单摆现象。单摆围绕一个中点,在重力的作用下来回往复的摆动,单摆的最大特点是周期性。类此,物理学在研究波的时候,也一再提到了波的周期性。可见,周期性是自然界一种常见的现象。

但是,你注意到投资市场的周期性了吗?你也有意识的去运用周期性为自己的投资获利了吗?

投资市场也如单摆一样,在运行过程中表现出了非常明显的周期性。经济时而快速发展、群情高涨,时而崩溃难行、人气低迷。与之相对应的股市也一样,时而牛气冲天,时而熊气漫布。

作为投资者,必须明白市场的这种周期性,市场不可能永远是鲜花满眼、黄金遍地,也不会永远时破败不堪、毫无机会。据统计中国的市场大约是七年一个大的牛熊周期。

作为投资者,也必须明白股票价值的回归也具有这种周期性。并不是估值低的股票,其价格就一定会迅速回归,而是和当前股票运行的趋势有莫大关系。有时,准确的估值并不能使投资者获得超额的收益,获得超额收益需要价格回归周期的支持,而价值回归周期有时是漫长的,当耐心缺失时,将会使投资周期与回归周期不相匹配,从而错过赢利。

因此,作为一个成熟投资者,必须知道市场和股票内在价值存在的周期性,除了去积极的寻找市场环境或企业价值回归的催化事件外,最省力的办法莫过于喝着咖啡悠闲的等待,等待机会、等待收获。

5.   历史学视角:历史充满教益

历史是什么?唐太宗曾这样说:“以史为镜,可以知兴潜”。喜爱历史的人,都希望从铿锵的历史中,寻找经典;从凝血的经典中,检索未来的通途。

在投资中,不了解市场的过去,也必将难以把握其未来。我用市场的平均市盈率作为估值的参考,统计了1999年到2015年间的估值变化情况,如下图。

  图片 1s.png

图  上证指数的平均市盈率图

下表给出了平均市盈率的区域统计(表中[0,5]表示市场处于平均市盈率5以下]),通过统计可得到如下的结果:

我们认为当市场平均市盈率处于15以下时,是价值低估区,历史上只是21%的时间处于这个位置。当平均市盈率处于25左右时,价格与价格平衡区,当处于40%以上时高估区,上证指数仅有21时间位于这个位置。

图片 2s.png

下图给出了平均市盈率的概率分布情况。

图片 3s.png

图1 平均市盈率的概率分布

回过头看2015年牛市,若我们当时能穿过历史的迷雾,认识到当时平均市盈率所暗示的市场估值高企,则大概率不会经受随之而来熊市的蹂躏。需要指出,这种历史数据的指示作用,只是在统计学上具有更为确切的意义,可认为是一种模糊的正确,但无论如何,总要好过精确的错误。

当有一天,你觉得被市场鼓动的头脑发热、不顾一切或极端恐惧、踯躅不前时,不妨想想这张图表,用历史的眼光穿透一下未来,或者能安然不少。

6.   生物学视角:投资方法的进化

生物学中最负胜名的原则是“物竞天择,适者生存”,这也是达尔文进化论的主要观点。投资市场在这一点上,和生物的进化极其相似。

在市场中,投资者的认识、心理、实务也会在市场的磨砺之下不断的演进。一般来说,投资者的投资水平会从懵懂迈向成熟。这是因为人类是智慧生物,具有强大的负反馈机制,反思和总结的巨大优势发挥了非凡的作用。投资者水平的与日俱增并不是一帆风顺的,常常要以投资者辛苦的付出、令人心痛的失败为代价;而且,时间上的花销也是必不可少的。一个人若不能在同一件事上花几年功夫,就很难形成正确的做事态度和水准,正是这一点将专业人士与业余人士区分开来。

可惜的是,许多投资者一开始就顺风顺水,收益颇丰,而最后却双手空空,结局凄然。美国的股票作手利莫费是一例,中国诸如“涌金”等资本系的盛极一时而最终倒塌也正应此说。这些投资者或“资本系”由胜到败一定有许多原因,但投资者没有能顺利时变、认清局势、有效进化也是致其失败的重要原因。

谁能说他们的成功不是偶然的,而失败是必然的呢?真正的成功的投资者,不光要能在市场风和日丽时轻松前行,也要具备在暴风骤雨时安然度日的能力,这就需要投资者不断地在演化的市场中努力进化,努力“日日新,苟日新”,成为“适者”而生存。

作为投资者,仅有成功的欲望和永无衰竭的兴趣还不够,他必须深入学习,找到正确的途径。凡事皆蕴含在特定规律下运行,顺之则兴,逆之则亡。《股票作手回忆录》的作者利莫费曾经说过:“投机游戏始终是世界上最充满诱惑的游戏。但是,它不是给蠢人玩的,不是给懒汉玩的,不是给不能控制自己情绪的人玩的,也不是给想一夜暴富的冒险家玩的。如果他们要玩这种游戏,到死也是穷光蛋。人们应该从一开始就认识到,到股市中工作,和在法学或医学领域工作一样,同样是需要学习和准备的。很多人把我的成功归结为我的运气,这是不对的。事实是,从我15岁起,我就在非常认真地学习这门学问,我把自己的一生都献给了这门学问。”大师巴菲特也曾深刻的指出,“风险来自于你不知道自己在做什么”。

投资者的演化应当是自觉的,仅依靠本能的演化并不能导致正确,而且其效率也不会让人满意。克服实践中的麻烦、吸取书本中的知识、借鉴别人的成败都应当成为投资者演化的食源。这里只是给出了投资者进化的路径,在这路径上如何更好的探寻进化之规律,涉及到众多方面,限于篇幅,不再展开,也算是一只留白,让读者展开思考的翅膀,去细细寻觅。

7.   艺术的视角:投资要素的共同控制

艺术中,我想到了最常见的音乐和摄影。对于音乐,一个音符是没有意义的,除非它与其他音符结合在一起。节奏、和弦、音色,以及其他音乐特性都必须在音乐作品中共同有所体现。对于摄影,只掌握了快门是没有意义的,只有当快门、光圈、焦距、构图、光线,以及拍摄者的观念等都共同汇集时,一幅有生命力的摄影作品才会显现。从中可以看出,优秀的音乐和摄影作品,他们极其重要的特点就是,只有当所有艺术要素的共同控制,才能实现浑然一体的协同。

在前面,已经谈及从各门学科视角所揭示的投资要素,如价值观念、风险控制、心理控制、持续不断的进化等等,只有当投资者将这些要素进行共同控制,实现有机的协同,一次次投资才会在我们持续不断的努力、训练及刻意控制下耀然生辉。

现实中,我们在投资时往往只注意到了一个或二个投资要素,而忘记了投资的全貌,也因之而常有失利。

8.   结语

文中,用如探照灯一般的视角,从多个角度照亮了投资的关键角落。最后,我由衷的建议,无论投资处于什么样的阶段,都不要忘记去用类似的多视角方法审视投资。

当我们在心中建立了投资的地图,在追寻财富之路上还怕迷失吗?

最近在学习摄影,分享一张习作吧:作为社会人,在雾霾横行的日子里,除了追求财富,还要关注和改进我们的生存环境。爱护环境,从每一个细节做起。

图片 4s.png