机构:中金公司
研究员:王嘉钰/侯利维
金沙中国于7 月25 日通过母公司金沙集团公布2Q24 业绩:净收入为17.54 亿美元,恢复至2Q19 的82%(同比上升8%,环比下降3%),经调整物业EBITDA 为5.61 亿美元,恢复至2Q19 的73%(同比上升4%,环比下降8%),差于5.83 亿美元的彭博一致预期。
我们将金沙中国的表现归因于:1)伦敦人和金光综艺馆在翻新中,伦敦人博彩区域5 月起关闭,并有约1,500 间酒店房在2Q24 下线;2)中场和角子机博收分别恢复至2Q19 的92%和103%。
发展趋势
管理层业绩会要点如下:
1)管理层预计2H24 公司业务量仍将受到扰动,鉴于管理层预计威尼斯人金光综艺馆、伦敦人一期及伦敦人Pacifica 娱乐场(2024 年5 月停业)将于2024 年末完工并重新开业,而伦敦人二期将于2025 年5 月重新开业;2)管理层注意到业务出现分化趋势,高端中场持续强劲,普通中场表现较弱,尽管政府出台了一系列积极的出行政策(例如新增10 个内地城市开放港澳“个人游”),但是赴澳访客量仍然受季节性影响表现较弱;3)高端中场(恢复至2Q19 的106%,环比下降4%)持续引领行业复苏,普通中场(恢复至2Q19 的91%,环比下降3%)受影响于伦敦人Pacifica娱乐场的停业。
盈利预测与估值
我们分别下调2024 年和2025 年经调整EBITDA 预测3%和2%至24.88 亿美元和30.00 亿美元,基于伦敦人翻新工程对公司业务造成影响。当前股价对应9 倍2024 年EV/EBITDA,及7 倍2025 年EV/EBITDA。我们维持跑赢行业评级,但下调目标价15%至22.80 港元,基于盈利预测调整和估值修正,对应12 倍2024 年EV/EBITDA 及9 倍2025 年EV/EBITDA,较当前股价有47%的上行空间。
风险
复苏速度可能慢于预期;行业竞争加剧,市场份额可能流失。