点评2018年5月金融货币数据:社融与商品价格的冷热对比

2018-06-14 16:07 招商宏观谢亚轩 阅读 2396

作者:招商宏观谢亚轩团队

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中国人民银行2018年6月12日公布5月末数据,广义货币(M2)同比增长8.3%,M1同比增长6%,人民币贷款新增1.15万亿元,社会融资规模增量7608亿元。

一、M2增速持平上月8.3%完全符合预期

5月M2同比增速持平上月8.3%完全符合预期,M1进一步下降1.2个百分点至6%。从M1-M2的剪刀差来看,货币活化程度继续出现恶化。

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受整体融资环境收紧的负面影响,企业存款项5月仅新增139亿元,同比少增933亿元,也明显低于其季节性。

预计年内M2仍将维持个位数低速增长。

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二、表内信贷未来或需承担更大信用供给职责

5月贷款增加1.15万亿基本符合预期,同比增速小幅回落0.1个百分点至12.6%,新增量同比多增405亿元,一定程度上仍受到了表外回表的支撑,但在表外融资与直接融资难以在短期内出现大幅改善的情况下,表内信贷未来或需承担更大的信用供给职责。

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分部门来看,企业贷款新增5255亿元,其中新增中长期贷款4031亿元,同比少增365亿元,环比少增637亿元,中长期占比77%相较上月小幅下降。

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居民贷款新增6143亿元,同比仅多增37亿元,其中与房贷高度相关的中长期贷款新增3923亿元,同比少增403亿元,房地产严控政策仍抑制着这一部分贷款需求。此外需要注意到的是,居民短期贷款有所抬头,同比多增440亿元,可结合5月社销数据大致判断短贷资金是否可能违规流向房地产市场。

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三、表外非标融资如期大幅萎缩

5月社融增量7608亿出现大幅萎缩,明显低于市场预期,同比增速进一步跌至10.3%接近我们此前的预测下限,考虑地方债置换等因素的广义社融同比增速同样下滑至11.7%。

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“去杠杆”环境下表外融资出现大幅萎缩符合我们的预判,本月负增长4215亿元,同比多减3925亿元,其中主要被用作通道的委托与信托贷款5月共缩减2474亿元,如果延续当前的严监管政策,预计表外非标融资仍将延续负增长,而受表外融资萎缩冲击最大的预计仍为民企。

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5月直接融资几乎0增量,受违约事件发生以及债券市场并未延续此前回暖的影响,本月债券融资负增长434亿元,虽相较去年同期少减近2000亿元,但仍不足以弥补表外融资萎缩的缺口。

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四、社融与商品价格的冷热对比

社融数据的冷,与大宗商品价格、PPI数据的回暖对比明显,环保巡查组“回头看”可能再度对相关产品供给产生显著影响,未来关注融资环境收紧对于需求可能产生的负面冲击。

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根据历史经验,社融增速的变动将之后1-2个季度反映在GDP增速上,但2016年以来这一规律并未起效,在社融增速不断下行情况下,我国经济增长并未受到明显拖累。

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这可能与我国经济主要驱动力已由投资转为消费有关,相较而言消费支出与融资环境、信贷等因素的关系并不密切。此外,近年来不断涌现的经济“新动能”行业也不再高度依赖信贷扩张,这使得社融走低对于总需求的抑制明显弱化。

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来源:轩言全球宏观