【天风海外】加速同股不同权，港股“洼地”焕新？

作者：天风海外何翩翩团队

港交所加速同股不同权规则修改，“洼地”期待焕新生

港交所周五公布新兴及创新产业公司赴港上市的第二轮市场咨询方案，加速推进同股不同权等上市规则修订的时间表。我们认为，港交所改革上市规则执行坚决，同股不同权将吸引更多内地以及国际的新经济公司赴港上市，拓宽港股市场的资金来源，带动IPO筹资额大幅上升，重焕港股市场“洼地”新生。

港交所预计本轮市场咨询后若无需大幅修改调整，最快4月底可完成市场咨询。届时，港交所将可开始接受上市申请。回顾港交所在去年12月提出的上市改革咨询，建议在主板引入同股不同权，为三类型企业设下不同门槛：1、接受采用不同投票权架构的新经济公司来港上市，若市值少于400亿港元，则要求市值最低为100亿港元且有10亿港元收入；2、放宽无收入的生物科技公司上市限制，最低市值为15亿港元；3、放宽已在美英上市的公司来港作第二上市，若市值少于400亿港元，则要求市值最低为100亿港元且有10亿港元收入。（根据香港交易所公开信息）

既失阿里，勿错蚂蚁，“新经济”赴港上市优势明显

港股历史上，双重股权结构曾经风靡一时。但随着AB股带来的企业管理乱象，香港证监会正式废除AB股制度。此后“同股同权”一度被视作香港金融界的核心价值观。2014年阿里巴巴最终选择弃港投美，远赴美国上市，正是由于当时港交所的同股同权限制。

2017年“新经济”已成为港股的关键词，美图、阅文、众安和雷蛇等众多科技公司在港上市；进入2018，包括蚂蚁金服、陆金所、小米、QQ音乐和爱奇艺等多家国内独角兽相继准备上市并与港交所传出“绯闻”。而随着“同股不同权”政策被推至台前，有望解决科技企业赴港上市谋求发展与资本的后顾之忧。对比赴美上市，港股市场有着显而易见的优势：1、在港上市费用低：法务、审计等费用平均约为1050-1600万元，另有1.5%-4.0%承销费；对比在纽交所上市约需法务、审计等费用人民币2360万元及平均6.42%承销费率；2、在香港股票获利只需要缴纳印花税（每宗双边交易金额的0.1%）；3、在港上市可以获得海外资金和国内资金的双重照顾，北水南下的加持亦是企业赴港上市的考量之一。综合来看，赴港上市的国内优秀公司、港交所、投资者和国内券商研究团队四方相互匹配，能更好的展现公司价值。我们看好“新政策+新经济+新玩家”下港股有禀赋迎接优质公司赴港上市的新时代。

力邀沙特阿美，但巨无霸上市能否获得想象中的“热闹”

我们此前讨论过沙特阿美在港上市的条件及影响。虽然港交所屡抛橄榄枝，并在关键问题：如何引入内地投资者上，提出“新股通”设想，即允许内地投资者在香港市场南向认购IPO。但我们在巨无霸上市的“热闹”景象背后，还需记得两家知名大宗商品公司在港第二上市后决定撤回其上市地位。全球最大的大宗商品交易商嘉能可国际(Glencore International plc)于2011年5月在港交所第二上市，于去年10月31日宣布由于在当地股东注册数占整体股本比例较低（0.3%），并于今年1月30日从港交所退市。美洲最大的采矿业公司、巴西的淡水河谷公司(Vale S.A.)于2010年12月在港交所第二上市，因成交量低于2016年4月申请撤回在港上市地位，2016年7月从港交所退市。

沙特阿美赴港上市仍需引前车之鉴，第二上市的外国公司此前吸引到的投资和关注度或没有预期的“热闹”。不过我们还是期待看到2万亿市值的沙特阿美若能“入港”，配合互联互通进一步深化、A-H股全流通等政策，为香港市场流动性和活力带来质的跃升。

风险提示：政策落地不及预期，全球经济疲软等。

报告来源：天风证券研究所海外团队

报告发布时间：2018/223