美高梅中国 (2282.HK)：四季度博彩业务超预期，维持增持评级

来源：申万宏源研究

美高梅中国公告17年四季度业绩，公司录得净收入42.8亿港元，同比增长10%（之前我们预期4季度相比16年同期持平；环比增长17%），EBITDA同比增长7%（环比增长25%）至 12.9亿港元，略微超出我们的预期，受益于博彩行业的复苏以及澳门美高梅在澳门半岛的竞争力。

2017全年，公司净收入同比增长3%至153.6亿港元，调整后EBITDA同比增长2%至45.9亿港元，净利润同比减少23.6%至23.2亿港元，由于开业前费用4.591亿港元（占净收入的3%，占营业利润总额的17.5%）以及递延所得税负债3.171亿港元。公司支付每股0.21港元的股利，派息率35%。我们维持2018年EPS预测港币0.86元（同比增长40%），2019年EPS预测由港币1.08元小幅上调至港币1.09元（同比增长27%），引入2020年EPS预测值为港币1.30元（同比增长19%）。目标价由港币21.07元上调至27.70元。对应16.6%的上升空间，我们维持增持评级。

四季度博彩业务超预期。17年四季度贵宾业务毛收入超出我们预期约3％，主要由于贵宾转码数同比增长23%，部分抵消了赢率减少0.6‰至3.1%。此外，受益于中场业务的复苏，美高梅中国中场业务毛收入同比增长21%，高于行业四季度17%的同比增长率，由于中场投注额同比增长10%以及赢率增加4‰至21.0%。美高梅中国的市场份额由2016年的8.2%下降至2017年的7%，但是我们看到17年三季度和四季度蚕食效应在逐渐缓解。我们注意到公司丢失部分市场份额是由于新项目的竞争，尤其是在氹仔地区。

氹仔美高梅开业。2月13日，氹仔美高梅开业，澳门政府授予氹仔项目125张赌桌（18年100张，19年25张）以及982个角子机。开业后目前项目有177张赌桌，其中13张VIP赌桌（5个贵宾中介人将在9月份之前进入项目）以及67张高端中场赌桌。新项目有33个商店，13家餐厅，以及1400个酒店房间（1249个标准间）；氹仔美高梅剧院是亚洲首个也是世界唯一如此大规模的动感剧院，以适应多种演出。相比于过去3年在氹仔开业的其他新项目，氹仔美高梅旨在用现代化的设计、全新的感觉、以及艺术展览吸引大陆的年轻消费者。我们认为新项目的开业将帮助公司提升市场份额，并在2018年贡献约42%的毛收入，受益于项目的独特以及内地居民赴港澳L签注政策的放松（详见18年2月5日的行业报告“悄悄带来的惊喜”）。

维持增持评级。考虑到市场更为稳定，以及市场的蚕食效应有所缓解，我们维持2018年EPS预测港币0.86元（同比增长40%），2019年EPS预测由港币1.08元小幅上调至港币1.09元（同比增长27%），引入2020年EPS预测值为港币1.30元（同比增长19%）。目标价由港币21.07元上调至27.70元。对应16.6%的上升空间，我们维持增持评级。